摘要：作为（wéi）国内私募股权（quán）投（tóu）资界的明星基金，中（zhōng）信产业基金在募投（tóu）管退各个环节的专业化管理运作对同业具有良（liáng）好的（de）借鉴意义。文章旨在通（tōng）过总结分析中（zhōng）信（xìn）产业（yè）基金的成功经验，为私募股权投资基金的管（guǎn）理运作（zuò）提供有益的（de）参考。

 

关键（jiàn）词：私（sī）募股权投资基（jī）金；中信产业基金；投资运作

 

    近年来，随着退出（chū）渠道的逐步通畅，我国私募股权投资市场规（guī）模不（bú）断扩大，投资（zī）机（jī）构不断增加（jiā）。2017 年中（zhōng）国（guó）私募股（gǔ）权募资规模已超过美国市场，成为全球最大的私募股权投资市场。尽管 2018 年 4 月正（zhèng）式（shì）落地执（zhí）行（háng）的资管新规对（duì）私募股权基金的合格投资（zī）者（zhě）标准、产品设计、交易结构（gòu）、退（tuì）出安排等产生（shēng）了较大（dà）的影响，但（dàn）长期来（lái）看仍然利好（hǎo）私募股权投资（zī）基金。业界更（gèng）是普遍（biàn）认为，相关产业基金或（huò）将迎来较好的发展机会。

    一、 私募股权投资基金及其发展情况（kuàng）

    私募股权（quán）投（tóu）资基金（Private Equity，简称“PE”）是指通（tōng）过非（fēi）公开募集的形式，对（duì）未上市的（de）公司和企（qǐ）业进（jìn）行权益性 投资，并采取一些（xiē）方式出售股权获取盈利（lì）的投融资（zī）活动（dòng）。

    私募股权投资基金最早起源于美国。20世纪40年代， 美国中（zhōng）小型企业融（róng）资难度很大，为了给中（zhōng）小型企业，尤其是科技（jì）企业（yè）的发展提供资（zī）金支（zhī）持，美国研究与发（fā）展公（gōng）司设立了私（sī）募股权投资（zī）基金，因此，最初的私募股权（quán）投（tóu）资基金带有 风（fēng）险投资的性质。80年代起，西方资本市场兴起了（le）一（yī）波并购浪潮，并（bìng）购基（jī）金成为了私募股权（quán）投资基金的一种（zhǒng）重要形（xíng）式。此外，随着资本市场的不断发展（zhǎn），逐步发展出夹层投资基金、基金中的基金等形式。广义的私募股（gǔ）权投（tóu）资基（jī）金包括 对处于各（gè）个发展阶（jiē）段（种子期、初（chū）创（chuàng）期、发（fā）展期、拓（tuò）展期、成 熟期（qī）、Pre-IPO）的（de）企业所进行的投资。从定（dìng）义上（shàng）来讲，创（chuàng）业投资、并购基（jī）金（jīn）、夹层投资基金、基（jī）金（jīn）中的基金等都是（shì）对非上市（shì）公司的（de）投资基金（jīn），因此，它们都属于广义的私募股权投资基金。而（ér）狭义的私募（mù）股权投资基（jī）金专（zhuān）指投资于成熟企（qǐ）业的基金。本文（wén）所讨论的是广义的私募（mù）股权（quán）投资基金。

    我国《产业投资基金管理暂行办法》中明（míng）确规定，产业投资（zī）基金指的是“一种（zhǒng）对（duì）未上市（shì）企业 进（jìn）行股（gǔ）权投资（zī）和提供经营管理服（fú）务（wù）的利益共享（xiǎng）、风（fēng）险共担的集（jí）合（hé）投资制度，即通过（guò）向（xiàng）多数投资者发行基金份额设立基金公（gōng）司， 由（yóu）基金公司自任（rèn）基金管（guǎn）理人或另行（háng）委托基（jī）金管理人（rén）管理基金资产，委托基金托管人（rén）托管基金资产，从事创（chuàng）业投资、 企（qǐ）业重组投资和基础（chǔ）设施投资等实业投资”。从这个定义来（lái）看，我国的产业（yè）投（tóu）资基（jī）金（jīn）的本质就（jiù）是（shì）广义的私募股权投资基金。

    

    与国际发展相似，我国私募股权投资也是从风险投资发（fā）展而来的。1985 年，中国新技术创（chuàng）业投资公（gōng）司成立，成为（wéi） 我国最早的风（fēng）险投资机构。随后，在相关政策的推动下，国内风险（xiǎn）投资市场经历了一段快速（sù）的（de）发展（zhǎn）。2000 年，受美国科（kē）技网络股危机影响，行业发展陷入低潮（cháo）。后来，随着中小企业板、创业板、新（xīn）三板的相继启动（dòng），我（wǒ）国私募股权投资市场迎来了良好的发展（zhǎn）环境。2014 年，《私募投资（zī）基金（jīn）监督管理暂（zàn）行办法》正式发布实（shí）施，私募（mù）股权投资进入规（guī）范（fàn）化（huà）发展 阶段（duàn）。

    据清科数据显示，截至 2018 年 12 月（yuè），中（zhōng）国私（sī）募股权投资市场拥（yōng）有近5万（wàn）家投资机构， 累计设立超过10万支（zhī）基 金，累（lèi）计投资（zī）超过15万次（cì）。在众多私募（mù）股权投资机构中，中信产业基金（jīn）以募资神速、项目又好又多著称，成立近（jìn）十年管理资产（chǎn）规（guī）模已达千亿（yì）元人民币，投（tóu）资（zī）超过百起（qǐ），30 多家（jiā）被投（tóu）企业成功上市。其成（chéng）功的投（tóu）资运作（zuò）之道获得了国内外市场的（de）广泛认（rèn）可，值（zhí）得我们深入研究和（hé）学习。

    二、 中（zhōng）信（xìn）产（chǎn）业基金构成情况

    2008年6月，经国家发展和改革委员会批准，中信（xìn）产业投资（zī）基金管理有限公（gōng）司（简称“中信（xìn）产业基金”）正式成立（lì）。中信产业基金是中国（guó）中信集（jí）团（tuán）公司旗（qí）下专（zhuān）门从事 PE 基金（jīn） 管理业务的子公司。其（qí）最初（chū）注（zhù）册资本（běn）人民（mín）币（bì） 1 亿元，2010 年 12 月 14 日，注册资（zī）本（běn）由1亿元增加（jiā）至18亿元，中（zhōng）信证券的（de）持股比例由 71%下降至 35%的股（gǔ）权，但仍然是控股股东。其它股（gǔ）东还包括四（sì）川中科 成投资、中国泛海（hǎi）控股集团、鄂（è）尔多斯伊泰投资控（kòng）股、中（zhōng）国高（gāo）新投资集团、北（běi）京国俊投资、北京华联投（tóu）资和内蒙古（gǔ）伊利实业（yè）集（jí）团，分别占比16%、15%、13%、6%、5%、5%和 5%。此外，基（jī）金的38个出（chū）资人（LP）既有（yǒu）全（quán）国社保（bǎo）基金、邮储银行、中国建投、国（guó）开金（jīn）融（róng）等身家显赫的国有企业，也有联（lián）想控股、远东控股、雅戈尔集团、新华都实业等知名民营企业。自2009年以来（lái），连续 8 年（2018 年（nián）榜单尚未揭（jiē）晓）入选清（qīng）科集（jí）团发布（bù）的（de）中国（guó）私募（mù）股权投资机（jī）构（gòu）**强（2/30，4/30，9/30，2/50， 14/50，7/50，2/50，15/100，7/100），取得了行（háng）业瞩目的成绩。

    据清科数据显示，中信产业基金（jīn）旗下共有（yǒu）14支（zhī）基金， 其中有11支基金已募完或已完成首期募（mù）集。其中（zhōng）绵阳科技（jì）城（chéng）产（chǎn）业（yè）投资基（jī）金（90亿元）、中信产业 美元基金（9.9亿美元）、中信（xìn）夹层基金（51.1亿元）、北（běi）京中（zhōng）信投资中心（简称中 信（xìn）股权（quán）投资（zī）基金三期（qī），118.96 亿元）和深圳（zhèn）池杉常青股权投资中心（7.65 亿元（yuán））已（yǐ）完成募集。中信产业基金美元二期（首期7亿美元）、 上（shàng）海磐信（xìn）融震股（gǔ）权投（tóu）资（zī）管理中心 （首（shǒu）期 3 亿 元（yuán））、珠海镕聿投资管理中心（首期 1.01 亿元）、北京信升创卓投资管理中（zhōng）心（首期8.61亿元）、中信（上海）股（gǔ）权（quán）投资中（zhōng）心（xīn）和中信（绵阳（yáng））投资中心已（yǐ）完成首期募集。这些基金（jīn）在募集（jí）过程 中得（dé）到（dào）了海内外（wài）200多家知名投资（zī）机（jī）构的鼎力支持。此外（wài），中国STEM教育产业投（tóu）资基金、长（zhǎng）山兴（青岛（dǎo））商业资产（chǎn）投（tóu）资中心和上海镕尚投资管理中心3支基（jī）金正在募集。

    三、 中信产业基金（jīn）投资情况

    截至2018年12月，中信产（chǎn）业基（jī）金已累计投资超过100家企业，其中（zhōng）30多家被（bèi）投（tóu）企业成功上（shàng）市，管理资（zī）产规（guī）模已达千（qiān）亿（yì）元人民币，并形成了“控股（gǔ）型投资（zī）为主，少数股权投资（zī）为辅”的投资策略。其中，前者主要聚集（jí）在（zài）工（gōng）业环保（bǎo）、医疗服务、旅（lǚ）游休闲商（shāng）业服务等核心行业，而后（hòu）者主要投向科（kē）技互联（lián）网、生物科技等新兴行业。中信产业基金致力于与被投（tóu）企业建（jiàn）立长期合作伙伴关系，助力被投企业的（de）可持（chí）续（xù）发展，并推动被投企业所处（chù）行业及社（shè）会的整体发展。

    从清科私募通（tōng）的数（shù）据可以看出，中信产业基金（jīn）投资的对（duì）象主要集中在（zài）生物技术/医疗健康、互联网、金融和清洁技术行业。在生（shēng）物（wù）科技和医疗健康领域出手30次，总投资额达12.74亿美（měi）元，代表性项目包括新（xīn）里程医院、美丽田园、三（sān）生制（zhì）药（yào）、九芝堂、友搏药业（yè）、嘉（jiā）林（lín）药（yào）业（yè）、基（jī）石药业、蓝帆医疗（liáo）等；在互（hù）联网行业投资17次，总投资额7.86亿（yì）美元，代表性项目有滴（dī）滴（dī）、赶集网、饿了么（me）等；金融业得到了29次（cì）投资，总额12.29亿美（měi）元的投资，这些资本分别（bié）投（tóu）向了万得信息、银联商务、大连信仰、成（chéng）都中小担保等公司；以清洁技术作为环保领域的重点行业也得到了15次投资，总额5.32亿美元，主（zhǔ）要（yào）的投资对象包括中国水环境（jìng）、康恒环境、高能时代等。此（cǐ）外，中信（xìn）产业基金在旅（lǚ）游（yóu）、消费等领域也进行（háng）了产（chǎn）业布局（jú），典（diǎn）型的项目（mù）有中景信（xìn）、快乐购、会稽山、圣迪乐村等。在（zài）这些行业里，由于科（kē）技互（hù）联网、生物科（kē）技等行业（yè）属于充分竞争的领域，对人和团队的依赖性较（jiào）大，因此，中信（xìn）产业基金选择参股型（xíng）投资，控股型投资主要投向工业环（huán）保、医疗服务、旅（lǚ）游休闲（xián）商业服务等领（lǐng）域。

    从投资（zī）项（xiàng）目所处的（de）阶段（duàn）来看，中信产业（yè）基金主（zhǔ）要偏（piān）向于投资成熟期和扩张期的企业。其中83次投（tóu）资扩张期企业，共投（tóu）资52.99亿美元，66次投资成（chéng）熟期企业，共投资34.83亿（yì）美元。由于种子期和初创期（qī）的投资金额较小，因此分别获得了769万美元（yuán）和3.43亿美（měi）元的投资。

    四、中（zhōng）信产（chǎn）业基金退出和（hé）回（huí）报（bào）情况

    截至2018年12月，在（zài）中信（xìn）产（chǎn）业基（jī）金投资的100多家企业中，已经有51项投资通过（guò）IPO、股（gǔ）权（quán）转让、并购或者（zhě）回购的方式完（wán）成（chéng）了退出（chū），累计回报总金（jīn）额（é）达到34.9亿美元。在（zài）公（gōng）开的IPO项目中，比较具有代表（biǎo）性的（de）包括三生（shēng）制药、贝因美、快乐（lè）购、盛运环保（bǎo）等，上市（shì）后账面回报倍（bèi）数分别达到6.59倍、5.92倍（bèi）、4.79倍和4.36倍。

    在诸多项目获得退出的（de）同时，中信产业基金也（yě）创造了高额的营收，得到了丰厚的利润（rùn）。据中（zhōng）信证券2018年半年度报告显示，截至2018年（nián）6月，中信产（chǎn）业基（jī）金总资产人民（mín）币677696万元，净资产（chǎn）人民币518370万元；2018年（nián）上半年（nián）实现营业收入人民币187257万（wàn）元，利润（rùn）总额人民（mín）币（bì）76129万元（yuán），净利润人民币59922万元（yuán）。

    除了短期（qī）的财务（wù）回报，中信产业基（jī）金（jīn）也非（fēi）常重视长期价值的创造。中（zhōng）信（xìn）产业基（jī）金不（bú）仅为企业提供资本，更在战略布（bù）局、团队建设、运营管理等方面为企业提（tí）供增值（zhí）服务。例如，中信产业基金帮助（zhù）其控股企业美（měi）丽（lì）田园进（jìn）行了战略（luè）转型，使其从传统生活美容转型为生活（huó）美（měi）容和医疗美容并重的企业，帮（bāng）助其进行了17起并购，进行（háng）了供应链整合，提升（shēng）了品牌宣传。中信产业基金控股美丽田园的（de）四（sì）年（nián）使其净利润增长了4倍，在帮助（zhù）企（qǐ）业提高利润的同时，更协助企（qǐ）业不断（duàn）创造（zào）价值，实现了企业和投资（zī）者（zhě）的共赢。

    五、中（zhōng）信产业基金的成功经验

    中信产业基金是国内（nèi）少数以控股型投资（zī）见长（zhǎng）的投（tóu）资机构。其重要的原因是（shì）由于控股（gǔ）型投（tóu）资的标的难选，投后管理难做。即使面对（duì）这样的（de）局面，中信产业基金仍（réng）然能够将控（kòng）股型投资做大做强，究其原因，本文将中（zhōng）信产业基金成功经验总结为以（yǐ）下四个方面（miàn）。

    一是强大的投资方（fāng）背（bèi）景。首先，背靠中信（xìn）集团（tuán）的中信产业基金拥有良好的信用背景，可（kě）以较容易地让出（chū）资人和（hé）融资企业打消最（zuì）初疑惑，使其在资金（jīn）募集和获得项（xiàng）目方面占据了优势。中信产业基金一经成立（lì），就得到了（le）包（bāo）括全国社保基金、邮储银行、中国建投、国（guó）开金融（róng）等优质LP的鼎力支持。并（bìng）成功地获（huò）得了三生制药、华（huá）电（diàn）重（chóng）工、鲁华泓锦（jǐn）、滴滴等多项优质标的。其次，中（zhōng）信集团在金融（róng）、资源能源、制造（zào）、房地产等领域深耕（gēng）多年，积（jī）累了雄厚的资源禀（bǐng）赋和行业经验（yàn），无论对参股（gǔ）型还是控（kòng）股（gǔ）型投资都有较（jiào）好的基（jī）础（chǔ）和支持。

    二是深（shēn）入（rù）的行业研究。中信产业基金非常重视行（háng）业研究，其投资（zī）团队涵盖工业（yè）能源、金融、医疗（liáo）、科技（jì）、消（xiāo）费零售、商业服务等（děng）诸（zhū）多行业，并保持长期跟踪和深度（dù）研究。对（duì）于金融、消费零售、IT等充分（fèn）竞争的（de）行（háng）业，由于其对团队（duì）的依赖性较大，中信产业基（jī）金会选择参（cān）股型投资（zī）。对于（yú）工业环保、医（yī）疗（liáo）服务（wù）、旅游休闲等重资产行业则（zé）进行控股型投资。而（ér）在具体寻（xún）找项目方面，中信产业基金建立（lì）了一套标准（zhǔn）的流程：行业研究（jiū）——初步尽职调（diào）查—投委会—详细（xì）业务尽（jìn）职调（diào）查—法律和财务尽职调查—出（chū）具管理建（jiàn）议书（shū）。这一过程不仅为其自身提供了强大的决策（cè）支持，更向目标企业展示了（le）其高超（chāo）的（de）业（yè）务（wù）水平，为成功（gōng）获取项目打下了（le）良好的基（jī）础。

    三是专业（yè）的投后管理。参股型投（tóu）资多为财务投资，企业后（hòu）续（xù）发展（zhǎn）主要依靠（kào）创始人团队的管理（lǐ），投资机构（gòu）只是适度地提供一些资源和帮助。而控股型（xíng）投资则需要投资（zī）机构（gòu）深度（dù）参与企业的经营和管理。中信产业基金在（zài）签（qiān）订投资（zī）合同成为股东之后，投（tóu）后管理团（tuán）队（duì）会（huì）介（jiè）入企业，与其一起制定“投（tóu）后管理（lǐ）计（jì）划”。中信（xìn）产业基（jī）金的相（xiàng）关团队会定期与管理团队沟通并参加董事会议，不仅（jǐn）为企业提（tí）供资本，更在战略、人才团队运（yùn）营管理优（yōu）化（huà）等方面为（wéi）企业提供帮（bāng）助。

    四是良好的增值服务。首先（xiān），中信产业基金（jīn）有一支专业的增值服务团队，团（tuán）队的成员都是资（zī）深的咨询服务顾问，可以提供专业的（de）咨（zī）询服务；其次（cì），中信产业基金的LP资源、被投企业形成（chéng）的网络都是其积累的重（chóng）要资源；第三，中信产（chǎn）业基金会不定（dìng）期邀（yāo）请诸多经济学家（jiā）、业内专家（jiā）等做专题讨论，通过召开各类（lèi）的主题峰会（huì）为被投企业搭建（jiàn）网络资（zī）源，提供增值服务。

    六、启示

    中信产业基金在私募股（gǔ）权投资领域（yù）积（jī）累的宝贵（guì）经验（yàn）值得同业学习借鉴（jiàn）。总结下来（lái），本文给（gěi）出以下几（jǐ）个方面（miàn）的建议。

首先，建议私募股权（quán）投资（zī）基金加大（dà）行业研（yán）判和能（néng）力建设，在适（shì）当行业领域增加（jiā）控股型（xíng）投资。从国际市场（chǎng）上来看，控股型交（jiāo）易（yì）是整（zhěng）个PE市场的主（zhǔ）流。海（hǎi）外成熟市场，控股型投资的（de）规模是成长（zhǎng）型投资的（de）2倍~3倍。在中国，近年来越来越多的创业者开始考虑（lǜ）公（gōng）司股权转让。国（guó）企混（hún）合所（suǒ）有制改革下，一部（bù）分竞争性领域的国企也可能会让渡股权。因此，未来（lái）控股型交易也将（jiāng）成为中国PE市场的一个趋势。私募（mù）股权基金（jīn）应该加（jiā）快行（háng）业研究，提升团队企业管理能力，逐步增加控股型（xíng）投（tóu）资布（bù）局。

其次，建议私募股权投（tóu）资公司尝试在一些战略新兴行业和战略支撑产业领域建立产业基金（jīn），争取引入具有强大的机构背景或良（liáng）好信用（yòng）信（xìn）誉的（de）LP，一（yī）方（fāng）面缓解资金压力（lì），一（yī）方（fāng）面为基金增信。通过引入外部（bù）LP，不断（duàn）提升机（jī）构背（bèi）景和网络资源。

最后，加强投（tóu）后管理建（jiàn）设，提升增值服务水（shuǐ）平。私募股权（quán）投资（zī）公（gōng）司应注重投后管理团队的（de）专业化建设，在帮助企业成长、提高营收（shōu）利润的同（tóng）时（shí），实现对投（tóu）资者和机构本身的价值创造。在投后管（guǎn）理的过程中，建设增值（zhí）服（fú）务团队，通过召（zhào）开各类（lèi）的主题（tí）研讨（tǎo）会等多种形式为被投（tóu）企业（yè）搭（dā）建（jiàn）网络资源，提供增值服务（wù），助（zhù）力企业（yè）发（fā）展，从而（ér）获得长期回报。