2020年12月30日-31日，2021企业家新年大课在湖北武（wǔ）汉盛大举行。12月31日下（xià）午（wǔ），和君集团董事长王（wáng）明夫发表了（le）题为“十四五期间资（zī）本市场的（de）发展趋势（shì）与（yǔ）企业的产融互动”的精（jīng）彩分享。以下（xià）为演讲精编（biān）：

大家（jiā）好，我主要（yào）讲（jiǎng）四个点：一（yī）是十四五（wǔ）时期，中国资本市场（chǎng）的发展趋势，二是上市公司分布的形（xíng）态，正在呈现一种趋势（shì）性的演（yǎn）变；三是从市值看企业的江湖（hú）；四是企业资本经营、产融互（hù）动的（de）正道（dào）。未（wèi）来五年，资（zī）本（běn）市场的发展趋势

30年（nián）前，1990年沪深（shēn）交易所成立，到今（jīn）年正好是30年。未来30年（nián）资（zī）本（běn）市场会（huì）怎样发展，事关中国（guó）的经济（jì）和企业兴衰。今天，我重（chóng）点讲一下未来（lái）五年，即十四五时期，资本市场的几个趋势特点：

 01 注册制全（quán）面铺开，大量企业上市（shì）

大家都知道，注册制对中国经济，对中国产业会产生革命（mìng）性的影（yǐng）响。注册制全（quán）面铺开之后，大（dà）量企业涌上（shàng）市（shì），已经报IPO材料的企（qǐ）业是（shì）900多家，进（jìn）入上市辅（fǔ）导的企业有1500多家，预计（jì）十四五期间，IPO将在（zài）3000-4000家左右。中（zhōng）国资本发展到今天，30年（nián）间（jiān）有4000多家上市公（gōng）司，未来五（wǔ）年，估计（jì）会在（zài）这个（gè）基础上翻倍。这意味着什么？至（zhì）少（shǎo）意味着（zhe）二点：

一是各（gè）行各业有可（kě）能开启上市（shì）赛跑，同行业里（lǐ）如果你的竞争（zhēng）对（duì）手先跑上（shàng）去（qù），你没有跑（pǎo）上去，就（jiù）落入下（xià）风。

二是上市公司越（yuè）来越多，你的企业上市（shì）之后容易被（bèi）淹没、被（bèi）边缘化，市值很（hěn）低，融资（zī）空（kōng）间受限制，流动性也没有，上（shàng）市之后意义好像也不大。

 02 退市常（cháng）态化

根据新法规，有各种原因让上市公司退市，比（bǐ）如财务退市，财（cái）务（wù）结（jié）果不符合（hé）维持上市（shì）的标准（zhǔn）；规范类退市，你违纪违规了（le），可（kě）能退市（shì）；面值（zhí）退市（shì），股（gǔ）价低于1块钱（qián）公司要（yào）退市。十四（sì）五期间，退市（shì）会常（cháng）态化。退市的压力（lì）有（yǒu）利于（yú）并购和整（zhěng）合，企业上市（shì）之后发现（xiàn）要维持不退市（shì），压力也很（hěn）大（dà），经营一段时间之后，大家干脆别竞争了，合并起来（lái）一（yī）起做，加速行业（yè）整合。

凭经验推测，由此引（yǐn）发的并购（gòu）浪潮，将（jiāng）会滞后（hòu）于IPO浪潮（cháo）2-5年。十四五期间，你会发现很多这（zhè）样的现象：上市公司合并上（shàng）市公司。合并各方都是上市（shì）公（gōng）司，财务（wù）规范、公司治理、表（biǎo）决机制都标（biāo）准化、透明（míng）化，操（cāo）作起来比非上（shàng）市公司要方便，估值、定价也有市场价（jià）格做参照，各方更容易接受。所（suǒ）以，退市常态化会推动公司并（bìng）购和行业整合。

03 “A控A”现象频发

现在法（fǎ）律已（yǐ）经开了“口子”，一个（gè）上市公司可以（yǐ）把（bǎ）下属（shǔ）的、跟主（zhǔ）业（yè）关联性性（xìng）不大的业（yè）务，分（fèn）拆上（shàng）市。一分拆，独立（lì）IPO，原来的上市公司变成它的控股股东，出现“A控A”的（de）现象。此门开启（qǐ）后，一（yī）家A股公司通过收购（gòu）的方式控股（gǔ）另一家A股公（gōng）司，会成为经常（cháng）发生的正（zhèng）常现象。这对中国的商业竞（jìng）争和产业演变，也会（huì）产生（shēng）很重要（yào）的影响。

04 开放和全球化

外资进入A股，现在基本上自由了，通过陆港通（tōng），全球资本（běn）可以很自由地（dì）买中国的A股。买中（zhōng）国A股（gǔ）的不单是国内（nèi）的股民和投资机构，全球的股民和投资（zī）机（jī）构都可以买A股。随着中国的（de）继（jì）续崛起（qǐ），A股将越来越（yuè）成为全球投（tóu）资者的重要资产配置。昨天（tiān）发生一件（jiàn）非常（cháng）大的（de）事情，对中国（guó）和世界都（dōu）非常（cháng）重要，就是中欧投资协议（yì）的签订，这是历史性的（de）事件。这个事（shì）情是（shì）中（zhōng）国经济的（de）重大利好。十（shí）四五（wǔ）时期，越来越多（duō）的全球投资者会把资产配置放在A股上。由（yóu）此，国际（jì）成熟（shú）市（shì）场的投（tóu）资理念和估值（zhí）体系将会深刻影（yǐng）响A股市（shì）场的（de）估（gū）值分化，对（duì）应的就是世界的货币政策、利率（lǜ）、汇率、国际金融市场的波动，对A股的（de）影响也会日益地明显和直接（jiē）。将来的中国（guó）A股市（shì）场（chǎng），沪深（shēn）交易（yì）所（suǒ）也（yě）会有（yǒu）越来越多的外国企业（yè）来中国上市。我（wǒ）觉得（dé）十四五期间可能就会发（fā）生（shēng）这（zhè）样的事，现在还没有。现在，全球各国的企业尤其是（shì）科技企业，多（duō）选择去纽（niǔ）约上（shàng）市（shì）。将来，世界各国（guó）的（de）企业会选择来中国上市，使（shǐ）得中国（guó）的（de）资本市场变成全球化的市场（chǎng）。

05 严刑峻法

资本（běn）市场的严刑峻（jun4）法时代（dài），正在到来。按新《证券法（fǎ）》的规定，几乎所（suǒ）有的行政处罚，都上升一个数量级，处罚（fá）力度上升5-10倍不等。

刑事（shì）处（chù）罚方面，欺诈发行（háng）最（zuì）高的可判15年，而且你募的资金原（yuán）路退回，操纵（zòng）市场和老鼠（shǔ）仓违法所得100万以上（shàng）就可以（yǐ）判刑（xíng），内（nèi）幕交（jiāo）易（yì）所（suǒ）得15万以上就可以（yǐ）判刑（xíng）。民（mín）事赔偿方面，新《证券法》规（guī）定了一种中国（guó）式的集团诉讼（sòng），即（jí）：默认加入，明示退出。比如，有几个股东起诉上（shàng）市公司，这（zhè）个上市公（gōng）司其他几千个几万个股（gǔ）东（dōng），只要没有明示说不参加这（zhè）个诉讼，就算你参加这个诉讼，你不表（biǎo）态就算一起加入（rù）了集团诉讼。这就（jiù）是所谓的“默（mò）认加入、明（míng）示退出”。大家想（xiǎng）想（xiǎng）看，将来上市公司是什么处境？少数（shù）几（jǐ）个股东起诉你（nǐ），就意（yì）味着几万个股东共同起诉你。

整个十四五（wǔ）期（qī）间（jiān），将开启《新证（zhèng）券法》治理下的资本市场（chǎng）的严刑峻法（fǎ）的时代，违法（fǎ）成本（běn）非常高。可（kě）以（yǐ）肯（kěn）定（dìng），中国资本（běn）市场的规范化和公开公平公正性会比以前好很多。

06 估值冰（bīng）火两（liǎng）重天

十四（sì）五（wǔ）时期（qī），拥有下（xià）面两个特点的（de）公司会有高（gāo）估值（zhí）：一是科（kē）技含量，拥有（yǒu）科技含量的公（gōng）司哪怕盈利状况不（bú）太理想都会有高估（gū）值（zhí），市盈率可（kě）以（yǐ）很高。今年中国股市已（yǐ）经呈现（xiàn）一个显著特点（diǎn），那就是二级市场（chǎng）的估（gū）值VC化（huà）甚至天使化。这个特点，在未来几年还会继续。二是行业（yè）集中，各行业的头部公司（sī）不断提高市（shì）占率，形成领先优势（shì）、规（guī）模经（jīng）济和品牌效（xiào）应，最终（zhōng）成为（wéi）行业蓝筹，对（duì）企业来讲（jiǎng），两个方向：一是在（zài）研发上（shàng）投入和突（tū）破，提高（gāo）自身的科（kē）技（jì）含量；二是（shì）集中市场份额变成头部公司。离开这二条路，很容易淹没在资本市场的芸芸众生里，被市场边（biān）缘化。

07上（shàng）市公司的（de）分布形态呈金（jīn）字塔状

按市值排位（wèi），中国（guó）的4000多家上市公司，呈现出一个明显的金字塔状（zhuàng）：金字塔塔尖的大市值公司数（shù）量（liàng）很少，金字塔腰部是中（zhōng）型公（gōng）司，底部是大量的小市值公司。这个趋（qū）势（shì）十四五期间会进一步强（qiáng）化。

目前，4000多（duō）家上市（shì）公司里面，市（shì）值超（chāo）过1000亿的上市公司总共只有130多家，市（shì）值500-1000亿的公司也只有100多家（jiā）。换句话说，市值500亿元（yuán）以上的上市（shì）公司，大概在250家左右。市值300亿（yì）-500亿（yì）之间的上市公司有200家（jiā）左右。大量（liàng）的（de）上市公司，近半数，都在市值50亿（yì）以下。少数大公司占（zhàn）据多数市值，多（duō）数上市公司（sī）累加起来（lái）占少数市值。这种趋势（shì），在（zài）美股港股里更显极端。美（měi）股少数（shù）几家大（dà）公（gōng）司占（zhàn）有80%的市值（zhí），过往四年特朗普在位时，华尔街股市持续创新（xīn）高（gāo），实际（jì）上主要（yào）是五六个股票（piào）涨，苹果、微软、亚马逊、谷歌、Facebook、特斯（sī）拉，其他的绝（jué）大多数股票都不涨。这种（zhǒng）趋势，在中国也会出现，所谓的A股（gǔ）港股化、美股化。

趋势背（bèi）后是什么（me）？中国资本市场的“两个（gè）大（dà）”

这些趋势（shì）的发生，背后有个大的（de）背景，那就是中（zhōng）国的金融体系（xì）在转（zhuǎn）轨。金融体（tǐ）系有两种（zhǒng），一种是间接（jiē）融资体系（xì），以银（yín）行体系为（wéi）主（zhǔ）；一种是直接融资体系，以资本市场为主。中国（guó）正（zhèng）从间接融资体系转（zhuǎn）向直接融资体系。在间接融资体系下，企业要（yào）扩张（zhāng）、要增（zēng）长，你必（bì）须跟银行（háng）保持很好的关系；在直接融（róng）资体系（xì）下，企业的发展要擅长利用资本市（shì）场（chǎng），银行变得没有像以前（qián）那么（me）重（chóng）要。你要擅（shàn）长（zhǎng）利用资本市场，展开各种资本运作，才可以构建起（qǐ）资金与（yǔ）企业之间的良性循环，赢得企业的发展（zhǎn）。

总的（de）来讲，十四五期（qī）间是这样“两个大”：量公司上（shàng）市、大量资金涌（yǒng）入。整个（gè）中国资本市场的容量和活跃（yuè）度（dù）会大（dà）幅提升（shēng），出（chū）现“水大（dà）鱼大”的现象。中（zhōng）国市场的证（zhèng）券（quàn）化率会持续提高，到目前为止是60%左（zuǒ）右，美国的证券化率目前（qián）是120-160%左（zuǒ）右，中国的证券化率（lǜ）会继续提高。

中国资本市场的“两个（gè）没有”

中国资本市（shì）场出现了两个“从来（lái）没有”：一（yī）是中国从（cóng）来（lái）没有像今天这样需要资本（běn）市（shì）场；二是党中央从来（lái）没（méi）有像今天这样重视（shì）资本市场（chǎng）。这（zhè）是证监（jiān）会前主席肖钢主席的原话。在这种（zhǒng）大形势下，金（jīn）融（róng）体（tǐ）制在转轨，资（zī）本市场（chǎng）进入新时代，资（zī）本（běn）市场（chǎng）对企业（yè）的（de）生存和发展越（yuè）来越重要，正如巴菲特（tè）所言，一个优秀的企业家应该像投资家那样思（sī）考问题。企（qǐ）业江湖，以市值论英（yīng）雄？

在上述大势下，企业的江湖（hú）会进入“以市值论英雄”的时（shí）代。大（dà）家看这（zhè）个市值分布的（de）金字塔，“千亿市值俱（jù）乐部”只有130多家公司，300亿市值以上的上市公司目前也只有500家左右，90%左右的上市公司是300亿市值以下（xià），将近一半都是在50亿市值以下。

按注册制（zhì）的条件，公司（sī）估值（zhí）能（néng）到10个亿，基（jī）本上可以IPO。具备这（zhè）样（yàng）条件（jiàn）、十四五期间准备IPO的企（qǐ）业，我估计都有上万（wàn）家。在这个金字塔里，企（qǐ）业家们需（xū）要看你处在哪个位置（zhì）上。在注（zhù）册制（zhì）、退市制下，企业（yè）的处（chù）境是不进（jìn）则退、于（yú）今尤甚。要么在这（zhè）个市值（zhí）金字（zì）塔里往上爬，要么就掉（diào）下来（lái）。在某个（gè）区（qū）位待（dài）的（de）时间太长（zhǎng）了，很可能就掉到下一个台阶，直至维持不下去（qù），退市（shì）。在这个（gè）企（qǐ）业江湖里，我们对上市公司（sī）做（zuò）了一个框架性（xìng）的（de）分类，一个是蓝筹（chóu）公（gōng）司，大市值公（gōng）司，市值千亿以上，它参与（yǔ）全球对标；二是浅（qiǎn）蓝公司，两三百亿市值以上的公（gōng）司，具有（yǒu）潜力（lì）的成长股（gǔ）；三是普通公（gōng）司，没有亮点、增速一（yī）般的健康公（gōng）司；最后是问题公司，主业或（huò）者是（shì）资产有（yǒu）问题（tí），市值比较小甚至萎缩。

新的（de）一个五年时期，即（jí）将（jiāng）开启（qǐ），资本市场进（jìn）入新的时代（dài）。中（zhōng）国的企业家、实（shí）业家要尽快建立（lì）起与资本市场新时（shí）代相适应（yīng）的资（zī）本思维，构（gòu）建起产（chǎn）融互动的发展战略，修炼老（lǎo）祖宗传（chuán）给我们的太极图（tú），这个太极图（tú）的阴阳相生互动，就是产业和资（zī）本之间的相生互动。很多企（qǐ）业家对产业比较重视，比（bǐ）较擅长，对资本这块意识比较淡薄，也没有这方面（miàn）的人（rén）才和（hé）团（tuán）队。但是中（zhōng）国企（qǐ）业（yè）正在走入一个资本市场（chǎng）新时代，如果（guǒ）不（bú）能把资本（běn）维度补上去，构建（jiàn）起（qǐ）产业（yè）和资（zī）本良性（xìng）循环的互动（dòng）关系，那么（me）在发展上很可能就会进入弱势状态。