1、上（shàng）半年中国经济还将惯性下滑，随着主（zhǔ）动（dòng）去库（kù）存（cún）周（zhōu）期结束、产能新周（zhōu）期和货币财政政策效应显现，年（nián）中经济将（jiāng）触底，下半年企稳，全年前低后（hòu）稳，经（jīng）济失（shī）速（sù）风险缓解。

经济有（yǒu）自身运行（háng）规律，关注世界经济（jì）、金融、库存（cún）、产能、房地（dì）产、政治等六大周（zhōu）期。

2、年初M2和社融增速触底回升，政策底（2018年3季度（dù））、市场底（2019年1季度）、经济（jì）底（2019年中）将先后出现。

3、货币宽松和周期轮动，债（zhài）市、股市、房市、商品将先后转好。

4、未来（lái）宏观政策既要防止对冲（chōng）不及（jí）时（shí）、力度不够，也要防止力度过（guò）大（dà）、重走老路。

5、中国“增速（sù）换挡”步入“经（jīng）济L型（xíng）” 触底期，有三次触底（dǐ），第一次是2016年初，第二次是2019年（nián）中。

6、当（dāng）前三大挑（tiāo）战：中美贸易战具有长期性（xìng）和严峻性；渐（jiàn）行渐近的人口危（wēi）机；调动地方政府和企业家的积极性，推动（dòng）新一轮改革开放。

2018年（nián）中国经济十分困难，被（bèi）称为过（guò）去十年最（zuì）差，内外形势复杂（zá）严峻，金融风险大面（miàn）积暴露，资（zī）本市场十分低迷（mí）。

在社会上充满“离场（chǎng）论”“洗洗睡（shuì）”之际（jì），在市场最为（wéi）悲观的（de）时刻，我们在2018年底发出了对中长期中国经济改革前景坚（jiān）定乐观（guān）的（de）声音，提出“2019年中（zhōng）经济（jì）二次探底”“最好的（de）投（tóu）资机会就在（zài）中国，新一轮改革开放（fàng）将（jiāng）开启新周期”，2019年初提出“否（fǒu）极泰来”。

从事宏观（guān）形势（shì）分（fèn）析20年，看（kàn）世事变迁，潮起潮落（luò），唯一不变的（de）就是人（rén）性和周期。我（wǒ）们在五年熊市后的2014年预测（cè）“5000点（diǎn）不是梦”，在2015年市场一（yī）片“卖（mài）房（fáng）炒股”声中，冷静提出“海拔已高风（fēng）大（dà）慢（màn）走”“一线房价翻（fān）一倍”。

未来（lái）是否（fǒu）可以预测？这个迷一样的问题（tí）长（zhǎng）期（qī）充满（mǎn）争议，有时就好像我们在谈论占（zhàn）星术。但当我（wǒ）们开始探索经济周期和人性本质的世界时，显然有（yǒu）助于我们理解（jiě）甚至掌握事物发展规律，让决策更（gèng）加正确。这个（gè）世界没有水晶球，但是（shì）少数（shù）人确实通过努力拥有（yǒu）了洞悉事物规律和（hé）人性本质的能力，从而与众不同。

2019，“否极泰来”。最黑暗（àn）的时候（hòu）往往（wǎng）孕育（yù）着黎明，一切都在周期框架里。

宏观经济形势最标准的分析框架是趋（qū）势（shì）与波动，即（jí）经（jīng）济潜在（zài）增长率和周期（qī）波动。

周期之轮：否极泰来

2018年的经济困难（nán）是经（jīng）济潜在增长率下降、主动去库存周期、金（jīn）融（róng）去杠杆周期、房地（dì）产（chǎn）调控周期和中美贸易战等叠加（jiā）的结果。

经（jīng）济（jì）有自身运行规律，就（jiù）是周（zhōu）期（qī），均值回（huí）归（guī）。

2017年3季（jì）度（dù）-2019年上半年（nián）处于库存周期的主动去库存阶段，预计持（chí）续至2019年中，对经济拖累（lèi）缓解（jiě），是经济（jì）触底的重要原（yuán）因。本轮库存周（zhōu）期运行：第一阶段是2016Q1-2016Q2，被动补（bǔ）库存；第（dì）二阶段（duàn）是2016Q3-2017Q2，量（liàng）价（jià）齐升，繁荣，主动补库存；第（dì）三阶段是（shì）2017Q3-2018Q3，量跌（diē）价滞，滞胀，被动去库存；第四阶段是（shì）2018Q4-2019Q2，量价（jià）齐跌，衰退，主（zhǔ）动去库（kù）存。从2019年（nián）3季度（dù），开启新一轮库存周期（qī）。

经过2010-2015年单边下滑，2016-2018年中国产能周期触底，站（zhàn）在（zài）产能新周期（qī）的起点上：市场自发去产能叠加供给侧（cè）改革和环保督查，产能出清充分（fèn），传统行业产能投资持续大幅（fú）下滑甚至负增长；规上工业企业（yè）产能利（lì）用率回升至76.5%；资（zī）产负债率从58%降至56.8%。

房地（dì）产调控周（zhōu）期后期：去库存任（rèn）务基本完成，调控不再（zài）加码。

金融（róng）去杠杆周（zhōu）期：当前中国正处于改革（gé）开放以来第一轮金融周期的下半场，防化（huà）重大（dà）金（jīn）融风险具有特殊意义。

政策底（2018年3季度）、市场底（2019年1季度）、经济底（2019年中（zhōng））将先后（hòu）出现：2018年11月M2降至历史低位，2019年初M2和（hé）社融增（zēng）速触底回升，宽货币（bì）宽信用政策开（kāi）始（shǐ）见效，但预计回升幅度不大，不会大水漫灌。2019年（nián）固定资产投资将触底（dǐ）回升，但幅度（dù）不大，主因是（shì）货币宽松（sōng）、财（cái）政积极和去库存结束。

 宏观调控：逆周期调节

未来宏观政策既要防止（zhǐ）对冲（chōng）不及时、力度不够，也要防止力度（dù）过大（dà）、重走老路。

建议：

1、建议2019年降（jiàng）准4次。目前（qián）中国大型、中小型（xíng）存款类金融机构存准（zhǔn）率依然（rán）高达13.5%和11.5%，降准（zhǔn）空间大。

2、利（lì）率（lǜ）市场化下，建议更多地通过货币（bì）市场（chǎng）利率引导广谱利率下降。

3、从“宽货币”到“宽信（xìn）用”，建（jiàn）议金融（róng）监管政策从“一刀切”到结（jié）构性宽信用，支持实体经济发债、地方基建、刚需和改善型购（gòu）房需求、激活股票市（shì）场等。

4、建议财政政策更积极，上调赤字率（lǜ）和（hé）专（zhuān）项债（zhài）发（fā）行规模，支持减税和基建，减税优（yōu）于基建。

作者在（zài）2010年参（cān）与研究（jiū）提（tí）出“增速换挡”，2014年独立提出“新5%比旧8%好（hǎo）”，2015年（nián）下半年提出“经（jīng）济L型”，这三大判断一脉相承，均在宏观经（jīng）济（jì）领域引发了广泛争（zhēng）论，但（dàn）随后均被事实所验证。

当前中国经济“增速换挡”已经从快速下滑期步入缓慢触底期（qī），未来“经济L型”将会有三（sān）次（cì）触底，第一次触底（dǐ）是2016年（nián）初，第二次触底大约在2019年中，在库存周期的波动中完成。

中（zhōng）国经济社会发展能否实现“增速换挡”，构筑新的高质量中速（sù）增长平台（tái），取决于能（néng）否推动新一（yī）轮改革开放，进一步释放全球（qiú）化、市场（chǎng）化、城（chéng）市化、工业化的潜（qián）力，完成从要素驱动向创新驱（qū）动（dòng）的转（zhuǎn）型。

最好的（de）投资机会就（jiù）在中（zhōng）国（guó）：2018年（nián）中国人均GDP为9700美（měi）元（yuán），不到（dào）美（měi）国的1/6，发展潜力巨大；2018年中国城镇化率（lǜ）59.6%，发达经济（jì）体（tǐ）大部分超过80%；中国14亿人，拥有全（quán）球最（zuì）大的市（shì）场，美国3.2亿人，日本1.3亿人，德国8000万人（rén），全（quán）球（qiú）77亿人；中国GDP增速（sù）6%以上，是美国的3倍；中国创新创业十（shí）分活跃，新经济独角兽企业数（shù）仅次于美国，中美独角兽企业占（zhàn）全球70%；新一轮改革（gé）开放将开启新（xīn）周期。

1、中美（měi）贸易（yì）战具有长期（qī）性和严峻性

随（suí）着中国经济崛起、中美（měi）产业分（fèn）工（gōng）从互补走向竞争以（yǐ）及中美（měi）在价值观（guān）、意识（shí）形（xíng）态（tài）、国家（jiā）治（zhì）理上的差异（yì），近年（nián）美（měi）国政界、商界以及社（shè）会各（gè）界对中国看法发生重大转变（biàn），鹰派言论不断抬头，部分美方人士认为中国是政治上的威权主义（yì）、经济上的（de）国家资（zī）本主（zhǔ）义、贸易上（shàng）的（de）重商主义、国际关系上（shàng）的新扩张主（zhǔ）义，这是对美国领导的西（xī）方世（shì）界（jiè）的全面（miàn）挑战。中（zhōng）国经济崛起挑战美（měi）国经济霸权，中国进军高科技挑战（zhàn）美国高（gāo）科技（jì）垄断（duàn）地位（wèi）（国际分工（gōng）从互补走向竞争），中国重商主义挑战美国贸易规则，中国“一带（dài）一（yī）路”挑战（zhàn）美（měi）国地缘政治，中国（guó）发展模式（shì）挑战美（měi）国意识（shí）形态和西方文（wén）明。

中美（měi）贸易（yì）战从狭（xiá）义到广义（yì）有四个层（céng）次：缩减贸易（yì）逆差、实现公平贸易的结构性改革（gé）、霸权国家对新兴大（dà）国的战略遏制、冷（lěng）战（zhàn）思维的（de）意识（shí）形态对（duì）抗。在（zài）中美贸易战开打之初，我们鲜明地提出了（le）一些与市场流行观点不同（tóng）：“中美贸易战（zhàn）具有长期性和日益严峻性”“这是打着贸易保（bǎo）护主（zhǔ）义旗号的（de）遏制”“中美贸易战，我方（fāng）最好的（de）应对是（shì）以更大决心更大勇气推动新一轮改革开放（fàng），坚定不移（yí）。对此，我们要保持清醒（xǐng）冷静和战略定力。”

过去传统的（de）国际经（jīng）济大循（xún）环（huán）难以持续，以中（zhōng）美贸（mào）易（yì）摩擦的形式（shì）终结，中国发展的战略机遇（yù）期内涵发生重大变化。在外（wài）需面临（lín）重大调（diào）整的背（bèi）景下，这需要中国重新调整外需（xū）内需（xū）、投资消费和产业结构，并涉及（jí）到降（jiàng）低关（guān）税、保（bǎo）护（hù）知识产（chǎn）权、服务（wù）业开放、户籍（jí）制度改革、多层（céng）次资本市场发展等一系列触及灵魂（hún）的（de）变革。

 2、渐行渐近的人口危机

当（dāng）前（qián）中国人口问（wèn）题的核心早已不是“刘易斯拐点”，而是（shì）“渐行渐近的人（rén）口危机”：2018年出生人（rén）口降至1523万，比2017年（nián）减少200万，全面（miàn）二（èr）孩政策不及预期，总和生育（yù）率降至1.52，生育（yù）意愿大（dà）幅降低；育龄妇（fù）女规模已见顶下滑，2030年20-35岁主力（lì）育龄（líng）妇女规模将（jiāng）比2018年减少29%，其中25-30岁生育旺盛期妇女（nǚ）将减少41%；出生（shēng）人口（kǒu）即将大幅下滑（huá），预计2030年将（jiāng）降至1100多万、较2018年减（jiǎn）少26%；人口快速（sù）老龄化，人口年（nián）龄中位数从1980年的22岁快速（sù）上升至2015年的37岁（suì），预计2030年将升至43岁；2017年（nián）65岁及以上人口比例（lì）达11.9%，之后（hòu）快速上升，预计到2050年达约30%；15-64岁劳动年龄人口比例在2010年达（dá）峰值，人口红利（lì）消失，中国“未富（fù）先老（lǎo）”。

面（miàn）对“渐行渐近的人口危（wēi）机”，我们建议当（dāng）前（qián）亟需立即全面放开生（shēng）育（yù），加快（kuài）构建（jiàn）生育支（zhī）持体系，大（dà）力鼓励生育，使（shǐ）中（zhōng）期（qī）总（zǒng）和（hé）生育率（lǜ）回升（shēng）到1.8左右。一是（shì）实（shí）行差（chà）异化的个税抵扣及经济补贴政（zhèng）策，覆盖从怀孕保健到18岁（suì）或学历教（jiāo）育（yù）结束。二（èr）是加大（dà）托育服务供给，大力（lì）提升0-3岁（suì）入（rù）托率从目前的4%提（tí）升至40%，并对隔代照料实行经济鼓励。三是进一（yī）步完善女性就（jiù）业权益（yì）保障，并对企业（yè）实行生育税（shuì）收优惠，加（jiā）快构建生育成（chéng）本（běn）在（zài）国家、企（qǐ）业、家（jiā）庭之间合理有效的分（fèn）担机制。四是加强（qiáng）保障非婚生育的平等（děng）权利。五是加（jiā）大教育医疗投入，保持（chí）房价长（zhǎng）期稳定，降（jiàng）低抚养直接成本。

最大的（de）改革是开放，通过开（kāi）放实现国企、民企、外企等市（shì）场主体的公平竞争和优胜劣汰。中（zhōng）国（guó）从来都不怕开放，怕（pà）的是不开放（fàng）。

改革开放进入深水区。事业都是人干出来的，空谈误（wù）国，实干兴（xìng）邦。未来应（yīng）以六大改革未突（tū）破口，调动各方面积极性：

1、建（jiàn）立高质量（liàng）发展（zhǎn）的（de）考核体系，鼓励（lì）地方试点，调动地方政府积（jī）极性（xìng）；

2、全面放开汽车、金融、石油、电（diàn）力等行业管制，竞（jìng）争中性，调（diào）动企业家积极性；

3、以中美贸易战为契机（jī），降低关税、放开行业投资限制、加（jiā）强知识产权保护，积极（jí）推动建立中美（měi）自（zì）贸区，调动外资积极性（xìng）；

4、大（dà）规模减税降费，从碎片化、特惠式减税转向（xiàng）一（yī）揽子、普惠（huì）式（shì）减（jiǎn）税，全面降低企业所（suǒ）得税、制造业增（zēng）值税（shuì）、个（gè）人（rén）所得（dé）税税率，提高企业和居民（mín）的获得感。同时，通过简（jiǎn）政放权和机（jī）构改（gǎi）革，压缩冗余人员及支（zhī）出（chū），调（diào）动企（qǐ）业和居民的积极性；

5、大力（lì）发展多层（céng）次资本市场，减少行政干预的同（tóng）时加强法治监管，鼓励并购（gòu）重（chóng）组，推动以（yǐ）信息披露（lù）、严惩重罚、退市制度等为（wéi）核心的（de）注册（cè）制，调动新经济和PEVC风投的积极（jí）性；

6、建立居住导向的住房制度（dù）和（hé）长效机制，关键是人（rén）地挂钩（gōu）和金融稳健。尽快改变过去（qù）“控制大（dà）城市人（rén）口、积极发展中（zhōng）小（xiǎo）城（chéng）市和小（xiǎo）城镇、区域（yù）均衡发展”的城镇（zhèn）化（huà）思路，确立以大城市为引领的都市圈城市群的城市规划区域规划战略，要促（cù）进人口、土地、技术等要素自由充分流（liú）动，调动各区域积（jī）极性。