新（xīn）浪财经讯 7月（yuè）7日消息，浦山讲坛第（dì）19期（qī）暨CF40 孙冶方悦（yuè）读会第（dì）14期今日开讲，证（zhèng）监会（huì）原主（zhǔ）席肖钢，以（yǐ）及（jí）两位证监会原（yuán）副主席（xí）李剑（jiàn）阁和高（gāo）西庆齐（qí）聚（jù）线上（shàng），一同总结中国资本市场30年发展历程中的经验教训，并探讨新历史机遇（yù）下的发展战略。

今天非常荣幸有（yǒu）机会参加“浦山讲坛（tán）”，特别是（shì）李（lǐ）剑阁先生、高西庆（qìng）先生两位证券界的（de）老前辈，也一起共同探讨新形势（shì）下中国资本（běn）市场变革的有关问题。

正如孙总刚才介（jiè）绍的（de），我（wǒ）想结合我（wǒ）最（zuì）近（jìn）的这本新书简（jiǎn）要地介绍一下，也（yě）跟（gēn）大（dà）家（jiā）分享一下（xià），新形势（shì）下中国资（zī）本市场变革（gé）的有关问题。

我（wǒ）们先看（kàn）一看当（dāng）前的资本市场的形势。应该（gāi）说党中央从来没有（yǒu）像今天这样重视资本市场。2018年12月，中央经（jīng）济工作（zuò）会议也明（míng）确指出，资本（běn）市场在金（jīn）融（róng）运行中具有“牵一发而动全身”的作用，要通（tōng）过深化改革，打（dǎ）造一个规范、透明、开（kāi）放、有活力、有韧性的资本市场（chǎng）。今年4月份，中共中央（yāng）、国务院也（yě）发出（chū）了《关于构建更加完善（shàn）的要素市场化配置体制机制的意见》。改革力度之大，应该说是前所未有的。

这一系列的（de）要求（qiú）和部署（shǔ），特别是对（duì）资（zī）本市场的要求（qiú），在这个《意见》当中（zhōng）进一步加（jiā）以明（míng）确。也就是说我（wǒ）们要完善股票市场的基础制（zhì）度，坚持市场化、法治化的（de）改革方向，要改革（gé）和完（wán）善股（gǔ）票市场的发行（háng）、交易、退（tuì）市（shì）等制度，鼓（gǔ）励（lì）和引（yǐn）导上市（shì）公司现金分红，要完（wán）善投资者的保护（hù）制度。这（zhè）一切都给我国资本市场的改革和发展指明了方向（xiàng）。

为什么在当前形势下（xià），我（wǒ）们要强调资本（běn）市场改（gǎi）革（gé）的重要性？我觉得可（kě）以（yǐ）从几个方面来理（lǐ）解。

首先，中（zhōng）国（guó）经济从高（gāo）速（sù）增（zēng）长（zhǎng）阶段转向高质量发展阶段（duàn），经济增长的（de）动力从过（guò）去的要素驱动、债务驱动（dòng），逐步向（xiàng）创新（xīn）驱动转变。我们国家经（jīng）济正（zhèng）处在（zài）经济转型升（shēng）级、结构优化的关键阶段。

我国现在（zài）所谓（wèi）“三新（xīn）”经济（jì）的规模，占GDP的（de）比重已经达到16%以上，这（zhè）几年（nián）有（yǒu）了比较快速的增长。我（wǒ）们国家的（de）研发投（tóu）入（rù），也已经占国民生产总值2%以上。2019年我国的（de）独角兽企业（yè）数量达到206家，首次超过（guò）美国，现（xiàn）在是居（jū）于全球（qiú）第一。我国的高端制（zhì）造和智能制造也不断地促进经济结构的调整，数字经济也在迅猛（měng）发展（zhǎn）。

我们国家是以银行为（wéi）主导的间接融资体系（xì），应该说是在特（tè）定（dìng）的历（lì）史条件（jiàn）下形成并且发（fā）展起来（lái）的。在一定的发展阶段，靠商业银行来配置金（jīn）融资源（yuán）是有明显的（de）优势的。也就是说（shuō），依靠国家的信用（yòng）和银行的信用，它可以高效（xiào）地动员储蓄和配（pèi）置资金。特（tè）别（bié）是在投融资（zī）信息不对称、法（fǎ）制不（bú）是（shì）很健全、契（qì）约（yuē）关（guān）系不是很牢固、诚信体系的（de）建设（shè）也不（bú）完善这样一个（gè）时期，靠商业（yè）银（yín）行间接（jiē）融（róng）资体系，可以很好地解（jiě）决（jué）投融资信息不对称（chēng）的问题，有（yǒu）利于高效的配置资金，促进经济的发展。

但（dàn）同（tóng）时也（yě）应该看到，这（zhè）么多（duō）年来的发展，靠银行（háng）的间接融资，债务的风险持（chí）续积累也导致了产业结构的（de）不合（hé）理（lǐ），发展质量不（bú）高，资本（běn）产出效率下降。所以在（zài）进入到（dào）工业化的（de）中后（hòu）期以（yǐ）后，资本市场的优势就凸显出（chū）来。

靠资本（běn）市场（chǎng）来（lái）配置金融资源（yuán），可以对未（wèi）知的（de）风险进行定（dìng）价（jià），对经济结构的（de）转型和产业（yè）的升级，特别是科技创新，提供一个激励（lì）相（xiàng）融的（de）机制。它能够形成风险共担、利益（yì）共享的机制。另（lìng）外，资本（běn）市场对公司治理、公众（zhòng）监督的要（yào）求也比较高。所以靠资本（běn）市场的直接融资（zī）体系，在工（gōng）业化的中后期（qī）是有利于促（cù）进资本要素（sù）向创（chuàng）新的经（jīng）济集聚，有利（lì）于促进我们（men）国家的经（jīng）济转型，实现高质量（liàng）的发展。

我（wǒ）们（men）国家要实现从要素驱（qū）动、债务（wù）驱（qū）动向新创（chuàng）新驱动、效率驱动发展经济，就必须（xū）加快资（zī）本市（shì）场的发（fā）展。

其次，从全球（qiú）面临的新形势（shì）来看，我们面临百年未有之（zhī）大变（biàn）局，当（dāng）前各种逆全（quán）球化的思潮、民粹主义、单边（biān）主（zhǔ）义（yì）、保护主义进（jìn）一步兴起（qǐ），对未来全球的（de）政治经济发展格局和（hé）治理（lǐ）带来巨大的挑（tiāo）战。

中国已经深度地融入（rù）全球经（jīng）济，特别是中美的博弈、竞争加剧，其实说（shuō）到（dào）底，竞（jìng）争（zhēng）的核（hé）心是科技和金（jīn）融的竞（jìng）争。

讲到（dào）金融的（de）竞争，当（dāng）然包括货币（bì）竞争、金融机构竞（jìng）争和金融市场的竞争（zhēng）。金融（róng）素有“第二（èr）国防”之说（shuō），资本（běn）市场在金融当（dāng）中又具有“牵一发而动全身”的作用。所以（yǐ）从一定意（yì）义上说，资本市（shì）场的发（fā）达程度，可以（yǐ）反映一个国家经（jīng）济（jì）发（fā）展的水平。

我（wǒ）国（guó）资本市场（chǎng）应该说这30年来取（qǔ）得了巨大的（de）成就。我们用30多年的时间，差不多走过了西方国家上（shàng）百年（nián）的发展历程。当然（rán）也要（yào）看到，我们国家（jiā）的（de）资本市（shì）场（chǎng）具有（yǒu）明显（xiǎn）的新兴加转轨（guǐ）的特征，市场发育（yù）先天不足，市（shì）场结（jié）构不平衡，资源（yuán）配置的效率不（bú）高，市场的波动过大。因此，要解决我们这（zhè）个市场发展的问（wèn）题，必须要进一步的（de）改革开（kāi）放。

最近上（shàng）交（jiāo）所发布了一个关于（yú）全球资本市场核心竞（jìng）争力的（de）报告，围绕四（sì）个方面的要素来衡量一个国家资（zī）本市场的核心（xīn）竞（jìng）争力，分别是制度环境、市场（chǎng）规模、市场功（gōng）能、市场质量。

在市（shì）场规模、市场（chǎng）流动性（xìng）、活跃度这（zhè）些重要的指标上，我们国家是排到（dào）前面的，但是我们（men）市场功能的波动还比较大，比（bǐ）如说IPO筹资（zī）上市公司的（de）数（shù）量（liàng）等等，特别是法（fǎ）治（zhì）指数（shù）、营商的便利指数，我们排名靠后。

尽管在很短的时间内，中国资本市场的地位得（dé）到（dào）了显著提升，但是（shì）总（zǒng）体而言，通过多个要素（sù）和维度的（de）衡量，我们仍然处在第（dì）二梯队。要进一（yī）步（bù）的发（fā）展（zhǎn）资本（běn）市（shì）场就必须要进（jìn）一步推进（jìn）改革（gé）开放。只有靠（kào）改革（gé）开放才能打造一（yī）个（gè）有（yǒu）活力有韧性的（de）资本市场。

第（dì）三个方面，当前疫情的全球蔓延，应该说深（shēn）刻（kè）地（dì）改变了全球（qiú）的（de）经济金（jīn）融（róng）体系和运行的规则。这个（gè）疫（yì）情现在看不会是很短（duǎn）期的，它有可能（néng）会（huì）长期化，所以带来很大的复杂性。

今（jīn）年（nián）上半年疫情蔓（màn）延期间，全球（qiú）金融（róng）市场出（chū）现了剧（jù）烈（liè）震荡（dàng）。股票、债券、外汇、期货、黄金、原油等多项大（dà）类资产的价格都大幅波动，应该说给经济（jì）金融造成了很（hěn）大的负面影响。

这一次全球（qiú）的疫情（qíng）应（yīng）该说和（hé）以往的全球经济衰退和金融危机的情（qíng）况（kuàng）相（xiàng）比，有很大的不同，波（bō）及（jí）的（de）范围更（gèng）广，持续的时间更长，应对的难（nán）度也更大。

从这一（yī）次全（quán）球金融市场的动（dòng）荡中，我们也可以看到，这（zhè）个市场的脆（cuì）弱性不仅（jǐn）来自宏观面和基本面，而且（qiě）与市（shì）场的结构、交易的机制（zhì）、杠杆的水平、工具（jù）的创新等因素密切（qiē）相关。

市场本身（shēn）的结构性的问题仍（réng）然比（bǐ）较大（dà）。比如说（shuō）杠（gàng）杆资金、量化对冲、高频（pín）交易，加（jiā）上现在被动型基金规模（mó）巨大，使得自动化（huà）的交易的数（shù）量在整个成交量当中的占比过高。这（zhè）样就很容（róng）易（yì）造成庞大的（de）交易群（qún）体的（de）交易行为空前一（yī）致，而且速度惊人。这个势必（bì）引发羊群效应，导致相互踩踏，甚至于市场坍塌（tā）。

大家都知道，这次美（měi）股（gǔ）在（zài）十天之内（nèi）四次熔断（duàn），其实就说明了，除（chú）了外（wài）生因素、基本面、宏（hóng）观面的影响以外，其实市场（chǎng）本（běn）身结构的问题（tí）也是非常突（tū）出的。所以我们研（yán）究疫情（qíng）对市场的影响（xiǎng），不仅要研究宏（hóng）观面、基本面，还要深入到市场结构中去，研究它的运行机（jī）理。

受到（dào）疫情的影（yǐng）响，我们的金融市场也发生了一（yī）些波动。但是大家可以看到，跟全球的（de）资本市场相比较，中国金融市场包括股（gǔ）票市场、债（zhài）券市场、黄（huáng）金市场、外汇市场等等（děng），包括我们的原油市（shì）场，体现出较好的稳定（dìng）发（fā）展的态势和较强的韧性，总体上来讲上半（bàn）年的发展（zhǎn）是不错的。

总之，在（zài）当前这种形势下（xià），加快中国资（zī）本市场变（biàn）革的重要的意义归纳一（yī）下是（shì）四句（jù）话：它是（shì）促进我国（guó）经济结构（gòu）转型升（shēng）级，实现（xiàn）创新驱动和高质量发展迫（pò）切（qiē）需要（yào）；是增强（qiáng）国家竞争（zhēng）能力，维护国家经济金（jīn）融安全的迫切需要；是建（jiàn）设（shè）现代金融体系（xì），深（shēn）化金融供（gòng）给侧结（jié）构性改革（gé），调整现有金融体系（xì）和（hé）融（róng）资结构，防范和化解系（xì）统性（xìng）金融风险迫切需（xū）要（yào）；是推进国家治理体系和治理能力现代化的迫（pò）切需要。

资本市场是金融治理（lǐ）的天然主战场。资本（běn）市场（chǎng）的（de）发（fā）展，对公（gōng）司治（zhì）理、信息披露、风险定价、市场预期、社会监督等，具（jù）有多重的（de）功能（néng）。发展资本（běn）市场有利于促进我国（guó）现（xiàn）代（dài）企业制度的建设，同时也可以（yǐ）优（yōu）化风险管理模（mó）式（shì）。

资本市场的发展要依赖制度建设。为什（shí）么说制度建设对（duì）中国（guó）资本市（shì）场的发展具有基础性、关（guān）键性的作用？我认为有（yǒu）这（zhè）么（me）几个（gè）原因。

第一，资本市（shì）场是一（yī）个资（zī）金场，里头要（yào）有投资，有（yǒu）资金。它是一个信息（xī）场，这里头充满着各种信息。它（tā）也是一（yī）个名（míng）利场，有（yǒu）的人在这里能赚钱，有的要亏本。但不管是（shì）资金场、信息场还是名（míng）利场，归（guī）根结底它还是一个法治市（shì）场。

因为资本（běn）市场（chǎng）参与的（de）主（zhǔ）体众多，需求也（yě）多样，所以要办好一个资本（běn）市场，就必须要求（qiú）所有参与主（zhǔ）体，要具有基本的民事行为的能力。也就是说（shuō），这种交易必须按照（zhào）自愿、公平、等价（jià）、有偿和诚实信用的原则来进行。无论（lùn）是投（tóu）资者、融资者还是监管者，都要把规则放在第一位。

第二，资本市场的发展需（xū）要两方面的条件。一是宏观方面的（de）环境（jìng）或者叫条件。比如说（shuō）要保持宏（hóng）观（guān）经济稳定发展，要有健全的法治环境，要（yào）建立一个（gè）高（gāo）效的监管制度，要大力培育诚（chéng）信社（shè）会（huì）。所有这些我觉（jiào）得（dé）都是资本市（shì）场发展的一个良好的生态环境。这是指的外部环境，要发展资本市场，这是必需（xū）的。

同（tóng）时也要看到，除了这些（xiē）条件还不够（gòu），资本市场本（běn）身的条件也（yě）是非常重要的，这些重要的条件都体现在制度化。

资本市（shì）场的制（zhì）度的条件决（jué）定资本市（shì）场发展（zhǎn）的质量。比如说我们的发行制度（dù），退市制度、交易的（de）制度（dù）、信息披露的制度、市场基础设施的制度等等。这些（xiē）都事（shì）关一（yī）个资本市场它是不是规范的、有活力的、有弹性的、有韧性的，是不是活跃的（de），对（duì）风险定价是不是（shì）符合实际的、符合市（shì）场需求的。说到底，事（shì）关资本市场配置资源的效率和质量（liàng）。资本市场的（de）发行、退市、交（jiāo）易等制度的（de）不断（duàn）的变革，是（shì）驱动这个市场发展的（de）关键的因素。

回（huí）顾过去30年我国资本市场（chǎng）发展（zhǎn）的历（lì）程，我们在资本市（shì）场制度的设计和建设当中，始终坚持一（yī）条主线，就是（shì）坚持市场（chǎng）化、法治化、国际化的取向。尽管有（yǒu）一些制度的设计，措施（shī）的出（chū）台，可能会有所偏离，有的（de）时候也出（chū）现摇摆，但是纵（zòng）观30年的（de）发（fā）展，始终（zhōng）是沿着市场化、法治化和国（guó）际（jì）化（huà）这条（tiáo）主（zhǔ）线在前行的。如果要说30年来的（de）制度（dù）建设有哪些宝贵的经验（yàn），我认为（wéi）这是最重要（yào）的一条。

但同时我（wǒ）认为这个（gè）任务还在路上，还没有（yǒu）完成。这也是我们现在（zài）资本市场发展（zhǎn）的短板，当然更是未来（lái）的（de）改（gǎi）革（gé）方向（xiàng）。

所以我们研究未（wèi）来（lái）资本（běn）市场改（gǎi）革发展，构建、明晰未来的发展思路，仍然是要继续坚持市场化、法治（zhì）化、国（guó）际化的取（qǔ）向（xiàng）。

内容比较多，我就挑（tiāo）五个（gè）方（fāng）面，简要地（dì）做一个（gè）介（jiè）绍（shào）。

在新（xīn）形势下资本市场的五大变革，首先是（shì）深化注册制改革和退（tuì）市制度。

注册制改革和（hé）退（tuì）市制，一个是（shì）进一个是出。

全球股票市场大（dà）部分（fèn）是实行注册（cè）制。看起来它是一个发行制度，但实际（jì）上涉及到整（zhěng）个（gè）资本市场（chǎng）的（de）生态建设。股票发行注册制改（gǎi）革，是一项牵牛鼻子的工程，不把注册制改革搞好，退市制度的实行就很困（kùn）难。

资本市场（chǎng）的（de）注册制改革（gé），各个国（guó）家的模式也（yě）各（gè）不相（xiàng）同，没有统一的做法，但是（shì）它有一些基本的共（gòng）同的特（tè）征。

第一个，企业是（shì）不（bú）是公开（kāi）发行股票（piào）、何时发行（háng）、发行的（de）价格如何，这都是由市场（chǎng）决定。也（yě）就是（shì）说由（yóu）发行（háng）人、承销商和（hé）投（tóu）资者等市场（chǎng）的主体来博弈。

第（dì）二个，股票发行注（zhù）册制仍然是要审核（hé）的，但这个审核是以信息披露为中心，以投资者的（de）需求（qiú）为导向。这（zhè）个理（lǐ）念和（hé）我们的在（zài）核准之下的审（shěn）批（pī）是不（bú）同（tóng）的。

在（zài）审核当中，审核机（jī）关主要（yào）是对文件的齐备性、一致性和可（kě）理解（jiě）性（xìng）负责。但（dàn）是它对上市公司是（shì）不背书的。上市（shì）公（gōng）司有没有投资的前（qián）景、有没有（yǒu）价值，审核（hé）机关（guān）是很难对此做（zuò）出判断的，这些都要（yào）交给市场主体来（lái）做出判（pàn）断。

注册制（zhì）在审核当中特别重要的一个问题，就（jiù）是（shì）要（yào）对市（shì）场（chǎng）要有一（yī）个稳定的预期。说简单一点，就是上市公司从递申请开始，到最后能不能（néng）上市，这个时间是可预期的，不（bú）是行政审核机关说了算（suàn）的。对（duì）于市场的主（zhǔ）体，就是上市公司当然还包括投资（zī）者、中介机构，大家都是可以可（kě）预期的。大（dà）概送（sòng）进去，我（wǒ）就知道3个月还是6个月，行还是不行。这（zhè）一点虽（suī）然（rán）比（bǐ）较微小，但是意义重（chóng）大（dà）。有一个稳定的市场（chǎng）预期，非常重要。

最后一个，注册制的体制（zhì）实际上是各个市场主体要归位尽责。什么意思呢？就是发行（háng）人是信息（xī）披露的第一责任（rèn）人，中介（jiè）机构要承（chéng）担把关的责（zé）任，投（tóu）资者（zhě）要自（zì）担投资的风险，监管者要行使事中（zhōng）事后（hòu）的（de）监管，严厉惩罚违法违规的行为。

去（qù）年科创板的开（kāi）设是我（wǒ）国资本（běn）市场发展的一个重要的里（lǐ）程（chéng）碑，也是一项重（chóng）大的制度的创新。在（zài）科创板推（tuī）出的同时也试点了注（zhù）册（cè）制（zhì），取得了（le）很好的效果。经过一年的时间，现（xiàn）在创（chuàng）业（yè）板（bǎn）也推出了注册制改（gǎi）革。这是（shì）个牵（qiān）一发而动全身，牵牛鼻子的工（gōng）程，我们可以期（qī）待，在注册制改革（gé）的引领和带动下，我们整个（gè）资本市（shì）场的生态会（huì）有显著的改善（shàn）。

在注（zhù）册制出台的同时（shí），进一步加大（dà）退（tuì）市制度的改（gǎi）革（gé），条件就比（bǐ）较成熟了。因（yīn）为上市有很宽容的条件（jiàn），以信息披露为中心，有可稳定的预期，这样就形成一个良性的循环。上市以后（hòu），如（rú）果不符合要求，必须要（yào）优胜劣汰，由市场来解决退出的（de）问题（tí）。

目前我们国家的退市率还（hái）比（bǐ）较低，原（yuán）因是多方面的。结合（hé）境外的退市制度（dù），我认为（wéi）下（xià）一步要不断探索符合（hé）我国（guó）国情的退市制度，进一（yī）步加大退市的力度，形成一个优胜劣汰的市场环境（jìng）。

第二个方面（miàn）的改革，是提高上市公（gōng）司质量（liàng），筑牢实体经济基本（běn）盘。

上市（shì）公司是资本市场的（de）基石，也是中国经济（jì）的基（jī）本盘。我国上市公司大（dà）概（gài）一共有7000多家，包（bāo）括A股上市，也包括中（zhōng）概股和境外上市的。这7000多家上市公司（sī），应该说涵盖了我们国民经（jīng）济的绝大（dà）部分行业，是我们国（guó）家（jiā）经济（jì）的骨干，特别是（shì）盈（yíng）利能力比较强的（de）企（qǐ）业当中，上市公司（sī）占的地位更加明显。

促进提高上市（shì）公司质量是我们市场发（fā）展最（zuì）重要（yào）的一个基础。良（liáng）好的公司治理是（shì）上市公司长（zhǎng）期（qī）健康发展（zhǎn）、资本（běn）市场高（gāo）质量发展的基础条件。离（lí）开了公司治理的这个条（tiáo）件，有活力的（de）资（zī）本市场（chǎng）就会失（shī）去支撑。所（suǒ）以要搞好资本市场，必须加大力（lì）度，改革上市公司，促进上（shàng）市公司高质（zhì）量的发展。

在提高上市（shì）公（gōng）司发展方面，有几个需要进一步明确（què）或者进一步提出来研究的。

第一（yī）个就是（shì）应该（gāi）进一步提高分红。

总体来讲，我们（men）国家上市公司（sī）这（zhè）几年分红（hóng）的（de）意愿、分红的比率、分（fèn）红的稳（wěn）定性（xìng）都有长足的进（jìn）步。但是总体来（lái）讲，现金分（fèn）红的吸（xī）引力（lì）还是比较（jiào）低。相当多的公（gōng）司的股息率还低于存（cún）款利（lì）率，更低于商（shāng）业银行的理财（cái）产（chǎn）品收益率（lǜ）。有的公司甚至连续多年不进行现（xiàn）金分红，成为（wéi）名副其实的“铁公鸡”。

在（zài）这些方面我（wǒ）们下一步（bù）要（yào）进一（yī）步加（jiā）大上市公司分红的力度，同时也要改进上市（shì）公（gōng）司回（huí）报股东（dōng）的方式。现在单靠（kào）分红比较单一，也还不够。上市公司回报股东的方式应该要日益多元化，比如说（shuō）股份回购就是一（yī）个（gè）灵活的安排。

第二个是并购重（chóng）组，这（zhè）是（shì）上市公司的（de）一个很重（chóng）要的优化资源配置的（de）功能，也是（shì）实现上市公司价值发现的一个重要的渠道，是提升上（shàng）市公司质（zhì）量的一个重要的途径。

近几年来，我们并购重组发展得比较（jiào）快，起到了积极的作用，特别对那些符合国家战（zhàn）略和产业（yè）政（zhèng）策（cè）、有利于创新发（fā）展的（de）重要的资产项目重组（zǔ），起到了很重要的作用。今（jīn）后还（hái）要进一步加大政策支持力度，同（tóng）时（shí）也要进一步优化市场化的定价机制（zhì），提供灵活的定价空（kōng）间，尽量地减少不必要的行政的干预，同时（shí）要丰富并（bìng）购重组当中支付的工具和融资的方式。

当（dāng）然，我（wǒ）们（men）国家在并购重（chóng）组当（dāng）中也出现这样（yàng）那样（yàng）的问题。所谓的搞忽悠式重组，实际上使（shǐ）得投资者受损，这种情（qíng）况应该加以（yǐ）避免（miǎn），加以规范和纠正。

第三（sān）个方面的改革，是坚定不（bú）移（yí）推进资本市场双（shuāng）向开放。

国际化（huà）是我国（guó）资本市场改革发展的方向（xiàng）之一，也（yě）是近年（nián）来资（zī）本市（shì）场研究的一个热门话题（tí）。国际经验表明，一个有（yǒu）活力、有韧性的（de）资本市场（chǎng），一定是一个开（kāi）放（fàng）包容的市场。通过开放，可以引入优质（zhì）的（de）资源（yuán），提供一（yī）个良（liáng）性竞（jìng）争的环境，以开放倒逼市场（chǎng）的改革，有利于（yú）提高我国资本市场配置全（quán）球资源（yuán）和服务我国开放型经济的（de）能力。

所（suǒ）以下（xià）一步，要发（fā）挥资本市场的枢纽（niǔ）作用（yòng），必须（xū）要进一步（bù）畅通国（guó）际（jì）国内循环，资本市场本身（shēn）还要进一步加大开放（fàng）的力（lì）度。

2013年党（dǎng）的十八届三中（zhōng）全会做出（chū）改革决定（dìng），首次提出（chū）“推动资本（běn）市场双向开放，有序提高跨境资本和（hé）金融交易可兑换程（chéng）度”。近（jìn）几年来，金融的改革开放进一步（bù）提速，涉及到资本市（shì）场的开放也进一（yī）步地加快。在（zài）引（yǐn）进来、走出去这两个方面，都取得了重大的进展。

当然，由于我国目前（qián）还是一个新兴加转（zhuǎn）轨的市场，对外开放（fàng）必（bì）然会带来一些不稳定因素，对我国金融监管带（dài）来（lái）一定的挑战（zhàn）。比如说（shuō）跨境资金大幅进出，可能造（zào）成金融市场大幅波动的风险（xiǎn）。

在资（zī）本市（shì）场当中（zhōng），还有（yǒu）一（yī）个备受关（guān）注的问题，就是（shì）所（suǒ）谓的核心金融资产定（dìng）价权（quán）和（hé）核心（xīn）资（zī）产（chǎn）被收购的问题。这些都是事关我们国（guó）家经济（jì）金融（róng）安全。怎么样来（lái）引（yǐn）导（dǎo）和规范（fàn）境（jìng）外（wài）资金，促（cù）进国内（nèi）市场的（de）稳定（dìng），这给我们的（de）监管能（néng）力（lì）带来新的（de）挑（tiāo）战。

资本市场的开放（fàng）也（yě）不能单兵突进，它和资本项下可兑换、人民币国际化、汇率机制改革等，也（yě）是相互关（guān）联的。所以要把资本市场的开（kāi）放放到整个经济金融开放（fàng）的格局当中，统（tǒng）筹协调。特（tè）别是要加（jiā）强开放（fàng）中金融监管能力的建设，同时也要（yào）积极地参与国（guó）际金融的治理，加快完（wán）善跨（kuà）境监（jiān）管的协作机（jī）制，在这个（gè）方面（miàn）任务就更加繁重。

第四（sì）个方面（miàn）的改革，是（shì）要（yào）积（jī）极的发展数字资本市场。

数字（zì）经济已经迎来了一个新的发展的契（qì）机。在疫情之前，数（shù）字经济就（jiù）发展迅速，通过这一（yī）次疫情（qíng），各国都充分地认识（shí）到发展数字（zì）经济的（de）重要性和紧（jǐn）迫（pò）性，各国（guó）都在加大投入（rù）。

未来（lái）数（shù）字经（jīng）济（jì）和数字金融的发展（zhǎn），竞争势必越来越激（jī）烈。我们国家的数字经（jīng）济、数字（zì）金融的发展（zhǎn）应（yīng）该说（shuō）走在世界前（qián）列，资本市场在（zài）数字、数据（jù）的运用也是走到前面。

90年代我国资本（běn）市场一开（kāi）始就都是无纸化的，应该（gāi）说超越了别的国家，特别是发达国家上百年打手势、有纸质股（gǔ）票的（de）这种传（chuán）统（tǒng）交易模式，确实体现我们的后发的（de）优势。

未（wèi）来（lái）在（zài）发（fā）展数字资本市场的方面，我们仍然面临不少的挑战，包括：

第一个（gè）方（fāng）面，全球（qiú）化竞争的（de）挑战。我们（men）的证券基（jī）金机构，在IT方面的投入（rù）还是不足的。特别（bié）跟（gēn）国外一些发达国（guó）家的证券公司、基金（jīn）管理公司相比，我们在科技方（fāng）面的投入还仍然不（bú）足（zú）。

第二个方面，与（yǔ）数字货币（bì）的融（róng）合也面临（lín）挑战。现在不少国家都在研发法定数字（zì）货币，将来法（fǎ）定数字货币发（fā）行以后，它和资本市场怎么融合（hé）？会（huì）带来哪些根本性（xìng）的变化？

第（dì）三个方面，我们资本（běn）市（shì）场的一些（xiē）科技（jì）型（xíng）的企业和金融机构，就是科（kē）技公司和（hé）金（jīn）融机（jī）构他们怎么混业，这（zhè）个问题越来越突出。

不少的（de）科技公司在（zài）从事资本市场的（de）业务、金融的业务（wù）。我们的金融机构，包括证券基（jī）金等机构也要实现数字化转（zhuǎn）型，有的金融（róng）集团实际上也要转变（biàn）为一个科技公司。所以这两者相互融合，相互（hù）竞争，相互混业这种新的情况就比比皆是（shì）。这对我（wǒ）们整个金融业、金融市场的（de）发展、金融风险的防范提出新的课题（tí）。

第四个（gè）方面，面临监管的挑战。在（zài）数字（zì）经济、数字金（jīn）融，特（tè）别是数字资本市场发展的情况下，怎么样形成（chéng）一（yī）个新的监（jiān）管框架、监管（guǎn）手段和（hé）监管工（gōng）具，改进监管的方法，这个和传统的市场监管相比，就面临很不同的新（xīn）的形势。

第五个方面（miàn），就是消费者的保护，投资者的保（bǎo）护，这个任（rèn）务越来越繁（fán）重。

在数字金（jīn）融、数字（zì）资本市场发展（zhǎn）的条件下，有的产品，有的业（yè）务它的边界越来越模糊，我们的法律法规也跟不上。在这种（zhǒng）情况下怎么样（yàng）保护好投资者跟消费者，也是一个很大的问题。

第六个方面，数（shù）字资本（běn）市场（chǎng）的发展还面临组织变革的问（wèn）题。最典型的比如虚拟资产交易所，将来势必（bì）是会（huì）发生的。对这样的组织机（jī）构变革，怎（zěn）么样（yàng）来对待，也是我们（men）可能会（huì）需（xū）要遇到的（de）问题。

另外，金融机构（gòu）要（yào）实现数字（zì）化转型，它的内部的组织（zhī）结构（gòu）也必须要改（gǎi）变（biàn）。所以对证券基金行（háng）业（yè）、期（qī）货行（háng）业来说，传统（tǒng）的（de）内部的组织架（jià）构和业务运行的流程和模式必须（xū）再造，必须以客户为中（zhōng）心，而不是像现在（zài）以（yǐ）产品为（wéi）核心和以（yǐ）账户为核（hé）心。这些方（fāng）面就（jiù）会带来很大的变（biàn）化。

对于数字（zì）资（zī）本（běn）市场（chǎng）的发（fā）展，目前很多问题还有争（zhēng）论，比如说垄（lǒng）断的（de）问题，发展路径的问题，去中（zhōng）介化的问题，信（xìn）息披（pī）露的（de）问题，投资者的普惠性和适当性怎么平衡的问（wèn）题。这些问题都是我们在研（yán）究、发展数字资本市场这（zhè）个问题（tí）上需要进一步明确和探（tàn）讨的。

未（wèi）来（lái）发展数（shù）字（zì）资本（běn）市场，有几个原则需要进一步的（de）达成（chéng）共识。

第一个是，我（wǒ）们发展数字资本市场必须坚持开放、包容、共享（xiǎng）、公平的原则。按照数字化（huà）的思维建设数字资本市场，不能关起门来搞发展。

第二个是，我们要积极（jí）拥（yōng）抱新技术，审（shěn）慎地（dì）创（chuàng）新（xīn）业（yè）务的模式，融合互联网公司和国（guó）际同行的经验（yàn），加快资本（běn）市（shì）场和（hé）科（kē）技融合。

第三个（gè）是（shì），要促进数据（jù）互联（lián）互通，营造一个公平的市场环境。

第四个是，紧紧围绕实（shí）体经济的需求，来进行数字化创新。数（shù）字资（zī）本市（shì）场和（hé）传统（tǒng）的资本市场虽然在技术上、模式上、手段上（shàng）有很（hěn）大（dà）的创新，但是（shì）它的（de）本（běn）质没有发生改变，就是资本（běn）市场还是（shì）要服务于企业，服务于投资者。也就是（shì）说（shuō），通过（guò）数（shù）字资（zī）本市场的（de）发展，最（zuì）终一定要给企业、给实（shí）体经济（jì）、融资（zī）者、投资者带来（lái）实惠和便利，促进经济的发（fā）展。这是发展数字资本（běn）市场根本的目的。

最后简（jiǎn）单讲讲加（jiā）强法治建设和提高监管（guǎn）水平。

依法治（zhì）市是资本市场（chǎng）稳定（dìng）发展（zhǎn）的重要基础，也是保障市场长治久（jiǔ）安的关键抓手。一（yī）个市场成不成（chéng）熟，实（shí）际上就看它对法（fǎ）治的依赖是不（bú）是强。成熟的资本市（shì）场必（bì）然是一个（gè）高度依赖法治（zhì）的市场。所以在这（zhè）个方面，我（wǒ）们（men）要进一步的加大力度。

很高（gāo）兴的就是看到新修订的（de）《证券（quàn）法》于今年3月1日正式开（kāi）始实施，可以（yǐ）说是资本市场（chǎng）法治建设的（de）一个里程碑的事（shì）件，对于未来的资本市场改革发展必将（jiāng）起到一（yī）个重要的指导（dǎo）作用。

同时我们应该看到（dào），当（dāng）前困（kùn）扰资（zī）本市场改革发展的法治问题还是不少：行政管理介入过（guò）度，同类市（shì）场活动制度规（guī）则（zé）统一（yī）性（xìng）不（bú）够，不（bú）同层次（cì）市（shì）场的（de）法律制度安排相（xiàng）互混淆，有关市场整体结构、长远发展的顶层制（zhì）度设计不足，法律制度规则完善机（jī）制也还（hái）不健全（quán）。

下一步应该进一步加强（qiáng）法（fǎ）治建设（shè），重点（diǎn）包括：理顺多层（céng）次资本市场的法律逻（luó）辑，在（zài）现有法（fǎ）律体（tǐ）系下完善相关制度安（ān）排；弘扬（yáng）我国的优秀法治传统（tǒng），借鉴英美法系有益经验，优化资本（běn）市场的法（fǎ）律体（tǐ）系（xì）；建立适合我国国情的证券集体诉（sù）讼（sòng）制度，强化投资（zī）者的保护（hù）。

特别在这（zhè）个（gè）法治建（jiàn）设当中，要为我们国家（jiā）投资银行的发展壮（zhuàng）大提供法治的条件（jiàn）。总体上来讲，现在（zài）我们对投资银行的法（fǎ）律的限制规定比较多。由于它的功能受到比（bǐ）较大（dà）的限制，所以不太容易发展壮大（dà）。所以下一（yī）步要（yào）对有关的一些法律法规进行一些有必（bì）要的调整，让投资银行依法来（lái）壮大（dà）自己（jǐ）的业务（wù）的功能，在（zài）直接融（róng）资体（tǐ）系当中发挥（huī）它的重要作（zuò）用（yòng）。就像有的（de）人讲过，要间接融资找商业银行（háng），要直接融资要找投资银行。下一步这个方面我觉得很应（yīng）该进一步的研究。

在监管（guǎn）的问题上，应该说这几年监管体系（xì）不断完（wán）善，监管得到了很（hěn）大的加强。但是（shì）也看到，监管还存（cún）在不协调，存在空白，有的也存在一些交叉。分业监（jiān）管（guǎn）体系（xì）应该（gāi）说已（yǐ）经不适应金融创新发展和金融（róng）混业发展的趋势（shì）。所以（yǐ），今（jīn）后应（yīng）该要（yào）进一步加强（qiáng）金融的监管的（de）统筹协调。

从资本市场的监管来看，监管部门的核心（xīn）职责概（gài）括起来就（jiù）是（shì）“两维护、一促进”。也（yě）就是说维护市场的公开、公（gōng）平、公正，维护投资者特别是中小投资者的合法权益，促进资本市场健康发展。处理好创新和规范的关系是监管机（jī）构的（de）长期挑战（zhàn）。

要提高监管的水平，必须要加快（kuài）监管转型。所（suǒ）谓监（jiān）管的转型，就是（shì）指监管理念、监管模式和监（jiān）管方法革（gé）新和转变的过程。这是对社会主义市场经（jīng）济条件下，现代（dài）证券期货监（jiān）管的（de）进一步探索，本身也是资本市场改革创新的（de）内（nèi）在要求，是顺应时代（dài）发展潮（cháo）流的必由之路。

推进监管（guǎn）转型要实（shí）现（xiàn）“六个转变（biàn）”。

一是监管取向从注重融资，向注（zhù）重投融资和风险管理功能均衡、更好地保护投资者特别是中小投资者转变（biàn）。

二是监管（guǎn）重心从偏重市（shì）场规模发展，向强化监（jiān）管执法，规模、结构和质量（liàng）并重转变。

三是（shì）监管方法从过多的事前审批，向加强事中事（shì）后、实（shí）施全程监管转变。

四是监管模（mó）式从碎片化、分割式监管（guǎn），向共享式、功能型监管转变。

五是监管手段从单一性（xìng）、强制性、封闭性，向（xiàng）多（duō）样性（xìng）、协商性、开放性转（zhuǎn）变。

六是监管运行从透（tòu）明度不（bú）够、稳定性不强，向公正、透明、严谨、高效（xiào）转变。

时间关系，我就和大（dà）家分享一些。以上这些观点，讲得不对的，请（qǐng）大家批评指正。

谢谢大家！