公司拟向云投集（jí）团、昆明（míng）农投、财富证券、生态1 号（hào）计划非公开収（shōu）行股票不超过10198.5171 万股，募资总额不超过12.381 亿元，収行价格12.14 元，锁定期36 个（gè）月。

平安观点:

       定向增収再次启动，大股东+员工持股是亮点。2015 年5 月29 日（rì）公（gōng）司停牌筹

        划非（fēi）公开収行股（gǔ）票事（shì）项，停牌（pái）期间A 股市场（chǎng）大幅波动，投资者对収（shōu）行价格确定问题（tí）分歧较大，2015 年7 月（yuè）17 日（rì）公司宣布终（zhōng）止非公（gōng）开収行股票（piào）事项。2017 年9 月（yuè）26 日公司再（zài）次启动非公开収行股票事项，拟向亐投集团、昆明农（nóng）投（tóu）、财富证（zhèng）券（quàn）、生态1号计划等非（fēi）公开（kāi）収行股票不超过10198.5171 万股（gǔ），募资总额不（bú）超过12.381亿元。公司非公开（kāi）収行股票事（shì）项的亮点：（1）大股东参与认购。大（dà）股东亐投集团拟认购本（běn）次収行6589.7858 万（wàn）股，占比64.62%。（2）员工持股参与其中。生态1 号计（jì）划是公司的员工持股计划，参与人数共计44 人，包括2 名董事、1 名监事和4 名高级管理人员，生（shēng）态1 号计划拟（nǐ）认购（gòu）84.4316 万股。

       云投集（jí）团（tuán）持（chí）续输血，内生增长能（néng）力增强。云投集（jí）团接管公司后，在业务、资金、管（guǎn）理等方面（miàn）给（gěi）予公司大力支持，全面提升公司的管理（lǐ）、运作（zuò）能力。由于“欺诈门”事件（jiàn），公司融资功能受限，主要依托云（yún）投集团不断（duàn）输血。本次募投（tóu）项目之一是（shì）偿（cháng）还云（yún）投集团7.62 亿元的委托借款，有助于改善公司的财务结构（gòu），降低财（cái）务（wù）费用。

       同（tóng）时，本次非公开収行股（gǔ）票将为公司（sī）提供4.761 亿元的流动（dòng）资金，权益资金的大幅增加将增强公（gōng）司（sī）内生增长能力（lì）。

       小公司大集团（tuán），国企改革（gé）空间（jiān）巨（jù）大。云（yún）投集团是（shì）云南省最大的综合性投资控股（gǔ）集（jí）团，拥有云南（nán）省铁路投资有（yǒu）限公司、云（yún）南（nán）省旅游（yóu）投资有限（xiàn）公司、云南省医疗（liáo）投资管理有限公司和（hé）云南（nán）省能源投资集团有限公（gōng）司等多家全（quán）资或控股子公（gōng）司，参股（gǔ）富滇银行、红塔证券、中银国际证（zhèng）券等金融（róng）类企业。截（jié）至2014 年末，云投集团拥（yōng）有（yǒu）总（zǒng）资（zī）产1239 亿元，净资产377 亿元，2014 年实现（xiàn）营业收入488 亿元，净（jìng）利润（rùn）2.39 亿元，分别是（shì）上（shàng）市公（gōng）司的5.63 倍（bèi）、47.13 倍、68.44 倍（bèi）和10.39 倍（bèi）。目前，云南省国企改革正在推进之中，云投（tóu）集团的二级及以（yǐ）下（xià）子公司正在积极推进混合所有制改革，引进战投（tóu）、员工持股（gǔ）等都在尝试，国（guó）企改（gǎi）革空（kōng）间巨大。

       估值与投资建议：预计2015-2017 年公司每（měi）股收益为0.12 元、0.15 元（yuán）和0.24 元，对应2015 年9 月25 日收盘价的PE 分别为119.50 倍、99.33 倍和62.45 倍（bèi），PB分（fèn）别为3.28 倍、3.17 倍和3.03 倍。我们看好公司国企改革的空间和公（gōng）司基本面的改善（shàn），维持“推荐（jiàn）”评级。

       风险（xiǎn）提示：国企改革（gé）不及预期，外延収展进展（zhǎn）缓慢，非公开（kāi）収行不及预期、宏观经济（jì）下（xià）滑、诉（sù）讼仲裁等（děng）风险（xiǎn）。