摘要（yào）：作为（wéi）国内私（sī）募股权投资界的（de）明星基（jī）金，中信产业基金在募投管（guǎn）退各个环节的专（zhuān）业化管理运作对同（tóng）业具（jù）有良好（hǎo）的借鉴意（yì）义。文章旨在通（tōng）过总结（jié）分析（xī）中信产业基金的成功经验，为私募股权投（tóu）资基金的管理运作提供有益的（de）参考。

 

关键词：私募股权投资基金；中（zhōng）信产业基金（jīn）；投（tóu）资运作（zuò）

 

    近年（nián）来，随着退出渠道（dào）的逐步通（tōng）畅，我国私募股权投资（zī）市场规模不（bú）断（duàn）扩大，投资机构不（bú）断增加。2017 年（nián）中国（guó）私募股权募资规模已（yǐ）超过美国市场，成为（wéi）全球（qiú）最大的私募股权（quán）投资市场。尽管 2018 年 4 月正（zhèng）式落地（dì）执行的资管新规对私募股权（quán）基金的合格投资（zī）者标准、产品设（shè）计、交（jiāo）易结（jié）构、退出（chū）安排（pái）等（děng）产生了较大的（de）影（yǐng）响（xiǎng），但长期来（lái）看仍然利好（hǎo）私募（mù）股权投资基金。业界更是普遍认为，相关（guān）产业基（jī）金或将迎来较好的发展机会。

    一、 私募股（gǔ）权投资基金（jīn）及其（qí）发展情况

    私募股权（quán）投资（zī）基金（Private Equity，简称“PE”）是指通过非公（gōng）开募集的形式，对未上市的公司和（hé）企业进行权益性 投资，并采取一（yī）些方式出售股（gǔ）权获（huò）取盈利的投融资活动。

    私募股权投资基金最（zuì）早起源于美国。20世纪40年代， 美（měi）国（guó）中小型企（qǐ）业（yè）融资难度很大，为了给中小型企（qǐ）业，尤其是科（kē）技（jì）企业的发展提（tí）供资（zī）金支持，美国研究与发展（zhǎn）公（gōng）司设立了（le）私募股（gǔ）权投资基（jī）金，因此，最初的私募股权投资基金带（dài）有 风险投资的性质。80年代起，西方资本（běn）市（shì）场兴起（qǐ）了一波并购（gòu）浪潮（cháo），并（bìng）购基金成为了（le）私募股权投资（zī）基金的一（yī）种重要形式。此外，随着资本市场的不断（duàn）发展，逐步发展（zhǎn）出夹层投资基金、基（jī）金（jīn）中的基（jī）金等形式。广义的私募股权投资基金包括 对处于各个发展阶（jiē）段（种子期、初创期（qī）、发展期、拓展期、成（chéng） 熟期、Pre-IPO）的企（qǐ）业所进（jìn）行的投（tóu）资。从定义（yì）上来（lái）讲（jiǎng），创业投资、并购基金、夹层投资基金、基金中的基（jī）金等都是对非上（shàng）市公司的（de）投资基金，因此，它们都属于广义的（de）私募股权投资基金。而狭义的私募股权投资（zī）基金专指投资（zī）于成熟企业的基金。本文所讨论的（de）是广义的私募股权投资基金。

    我（wǒ）国《产业投资（zī）基金管理（lǐ）暂行办法》中（zhōng）明确（què）规定，产业投资（zī）基（jī）金（jīn）指的是“一种对未上市企业（yè） 进行股权（quán）投资和提（tí）供经营管理服务的利益共享、风险共担（dān）的集合投资制度（dù），即通过向多数投资者发行（háng）基金份额设立基金公司， 由基金公司自任基金管理（lǐ）人或（huò）另行委托基金管理人管理（lǐ）基金资产，委托基金托管人托管基金资产，从事创业投资、 企（qǐ）业重组（zǔ）投资和基础（chǔ）设施投资等实业投资”。从这个定义来看，我国的产（chǎn）业投资基金的本质就是广义的私募股权（quán）投资基金。

    

    与国际发展相似，我国私募股权投资也是（shì）从（cóng）风险投资发展而来的。1985 年，中国（guó）新技术创业（yè）投资公司成立，成为 我国最早（zǎo）的（de）风险投资（zī）机构。随后，在相（xiàng）关政策的推动下（xià），国内风险投资市场经历了（le）一段快速的发展。2000 年（nián），受美（měi）国科技网（wǎng）络股危机影响，行业发（fā）展（zhǎn）陷入低潮。后来，随着中（zhōng）小企业板、创业（yè）板、新三（sān）板的相继启动（dòng），我国私（sī）募股（gǔ）权投资市场迎来了良好的发展环境。2014 年，《私（sī）募（mù）投资（zī）基（jī）金监督管理暂行办法》正式（shì）发布实施，私募股权投（tóu）资进入规范化发展（zhǎn） 阶段（duàn）。

    据清科（kē）数（shù）据显示，截至 2018 年 12 月，中国私募股（gǔ）权投资市场拥有（yǒu）近5万家投资机构（gòu）， 累计设立超过10万支基（jī） 金，累计投资超过15万次。在众多（duō）私募股权投（tóu）资机构中，中（zhōng）信（xìn）产业基金以（yǐ）募（mù）资神（shén）速（sù）、项目（mù）又（yòu）好又多著称，成立近十年管理（lǐ）资产规模已达千亿元人民币，投资超过百起，30 多（duō）家被投企业成功上市。其成功（gōng）的投资运作（zuò）之道获得（dé）了国内外市场的（de）广泛认可，值（zhí）得我们深入研究（jiū）和学习。

    二、 中信产业基（jī）金构成情况

    2008年6月，经国家发展和改革委员会批准，中信产（chǎn）业投资基金管理有（yǒu）限公司（sī）（简称“中信（xìn）产（chǎn）业基金（jīn）”）正式成立。中信（xìn）产业基金（jīn）是中国中（zhōng）信集团（tuán）公司旗（qí）下专门从事 PE 基金（jīn） 管理（lǐ）业（yè）务的子公司。其最（zuì）初注册资本人民币 1 亿元，2010 年 12 月 14 日，注册资本（běn）由（yóu）1亿元增加至18亿元，中信（xìn）证券的（de）持股（gǔ）比例由 71%下降至 35%的股权，但仍然是（shì）控股股东。其它股（gǔ）东还包括四川中科 成投资、中国泛海控（kòng）股集团、鄂尔多斯伊泰（tài）投资控股、中国高（gāo）新投资集团、北京国（guó）俊投资、北京华（huá）联投（tóu）资和内蒙古伊（yī）利实业集团，分别（bié）占比16%、15%、13%、6%、5%、5%和 5%。此外，基金的38个（gè）出（chū）资人（LP）既有全国社保（bǎo）基金、邮（yóu）储银行、中国（guó）建投、国开金融等身家显赫（hè）的国有企业，也（yě）有联想控股、远东控股、雅戈尔集团、新华都实（shí）业等知名民营企业。自2009年以来（lái），连续（xù） 8 年（nián）（2018 年榜单尚未揭晓）入选清科集团发布（bù）的中国私募股（gǔ）权投（tóu）资机构**强（2/30，4/30，9/30，2/50， 14/50，7/50，2/50，15/100，7/100），取得（dé）了行业瞩（zhǔ）目的成绩。

    据清科数据显示，中（zhōng）信（xìn）产业基金旗（qí）下共有14支（zhī）基金， 其中（zhōng）有11支基（jī）金已募完或已完成首（shǒu）期募集。其（qí）中绵阳科技城产业（yè）投（tóu）资基金（90亿元）、中信产业 美元基金（9.9亿美元（yuán））、中信夹层基金（51.1亿元）、北京中信投（tóu）资中心（简称中 信股权投资（zī）基金三期，118.96 亿元（yuán））和深圳池杉常青股权投资（zī）中心（7.65 亿元）已完成（chéng）募集。中信产（chǎn）业基（jī）金美元二期（首期7亿美元）、 上海磐信融震股权投资（zī）管理（lǐ）中心（xīn） （首期 3 亿（yì） 元（yuán））、珠海镕聿投资管理中（zhōng）心（首期 1.01 亿元（yuán））、北京（jīng）信升创卓投资管理中心（首期8.61亿元）、中（zhōng）信（上海）股权投资中心和中信（绵阳）投资（zī）中（zhōng）心已完成首期募集（jí）。这些基金在募集过程 中（zhōng）得到了海内外200多家知名投资（zī）机构（gòu）的鼎（dǐng）力支持。此外，中国STEM教育（yù）产业投资基（jī）金、长山兴（青岛）商（shāng）业资（zī）产投（tóu）资中心（xīn）和上海镕尚投资管理中心3支基（jī）金正在（zài）募集。

    三、 中信产业基金投资情况

    截至2018年12月，中（zhōng）信产业基（jī）金已累计投资超过100家（jiā）企业，其中30多家被投（tóu）企业成功上（shàng）市，管理资产规模已达千亿元人（rén）民币，并形成了“控股型投资为主，少数股权（quán）投资为辅”的投资（zī）策略。其中，前（qián）者主要聚集（jí）在工（gōng）业（yè）环保、医疗服务、旅游休闲商业服务（wù）等核心行业，而后者主要（yào）投向科技互联网、生（shēng）物（wù）科技等新（xīn）兴（xìng）行业（yè）。中信（xìn）产业基金（jīn）致力（lì）于与被投（tóu）企业建立长期合作伙伴关系，助力被投企业的可持（chí）续发（fā）展，并推动被投企业所处行业及社会的（de）整体发展。

    从清科（kē）私募通的数据可以看出，中信产业基金投资的对象（xiàng）主（zhǔ）要集中（zhōng）在生物技术/医疗健康、互联网、金融和（hé）清洁技术行业。在生物科（kē）技（jì）和医疗健康领域出手30次，总投（tóu）资额达12.74亿美元，代表性（xìng）项目（mù）包括（kuò）新里程医院、美丽（lì）田（tián）园、三生制药（yào）、九（jiǔ）芝堂、友搏药业、嘉林药业、基石药业、蓝帆医疗等；在互联网行业（yè）投资17次，总投（tóu）资额（é）7.86亿美元，代（dài）表性项目有滴滴、赶集网、饿了（le）么等；金融业得到了29次投资，总额12.29亿（yì）美元的投资，这些资本分别投向了万得信息、银联商务、大连信仰、成都（dōu）中小担保等公司；以（yǐ）清洁（jié）技术作为环保领域（yù）的重点行业（yè）也得到（dào）了15次投资，总额5.32亿（yì）美元，主要的投资（zī）对象包（bāo）括中国水环境、康（kāng）恒环境（jìng）、高（gāo）能时代等（děng）。此外，中信产业（yè）基金在旅游、消费等（děng）领域也进（jìn）行了产业布（bù）局，典型的项（xiàng）目有中景信、快乐购、会稽山、圣迪乐村等。在这些（xiē）行业里，由（yóu）于（yú）科技互联网、生物科技等行业属于（yú）充分（fèn）竞争的领域，对人和（hé）团队的依赖（lài）性较大，因此（cǐ），中信（xìn）产业基金选择参股型投资，控股型（xíng）投资主（zhǔ）要投（tóu）向工（gōng）业（yè）环（huán）保、医疗服务、旅游休闲商业服（fú）务等领域。

    从投（tóu）资项目所（suǒ）处（chù）的阶（jiē）段来（lái）看，中（zhōng）信产业（yè）基金主要偏向于投资成熟期和扩张期的企业。其中（zhōng）83次投资扩张（zhāng）期企业，共投资52.99亿（yì）美元，66次投资成熟（shú）期企业，共投（tóu）资34.83亿美（měi）元。由于（yú）种子期和初（chū）创期（qī）的投资金额较小，因此分别（bié）获得了769万美元和3.43亿美元的投（tóu）资。

    四（sì）、中信产业基（jī）金（jīn）退出（chū）和回报情况

    截至2018年12月，在中信产业基金投资（zī）的100多家企业中，已经有51项投资通过IPO、股权（quán）转让、并购（gòu）或者回购的方式完成了（le）退（tuì）出（chū），累计回报总金额（é）达到34.9亿美（měi）元（yuán）。在公开的IPO项目中，比较具有代（dài）表性的（de）包（bāo）括三（sān）生制（zhì）药、贝因美（měi）、快（kuài）乐购、盛运环（huán）保等，上市后账面回（huí）报倍数分别（bié）达到（dào）6.59倍、5.92倍、4.79倍（bèi）和（hé）4.36倍。

    在诸多项目获得退（tuì）出的同时，中信（xìn）产业基金也（yě）创造了（le）高额的营收（shōu），得到了丰厚的利润。据中信（xìn）证券（quàn）2018年半年度报告（gào）显示，截至2018年6月，中信产业基金总资产人民币677696万元，净资（zī）产人民币（bì）518370万元；2018年上半年实现营（yíng）业收（shōu）入人民币187257万元，利润总额人民币76129万元，净利润人（rén）民币59922万元。

    除了短（duǎn）期（qī）的财（cái）务回报，中信产业基金（jīn）也（yě）非常重视长期价值的创造。中信产业基（jī）金不（bú）仅为企业（yè）提供资本，更在（zài）战（zhàn）略布局、团队建（jiàn）设、运营管理等方面为企业提供增值服（fú）务。例如，中信产（chǎn）业（yè）基（jī）金帮助其（qí）控（kòng）股企（qǐ）业美丽田园（yuán）进（jìn）行了战（zhàn）略转型，使其从传统生活美容转（zhuǎn）型为（wéi）生活美容和医（yī）疗美容并重（chóng）的企业，帮助其（qí）进行了（le）17起并购，进行（háng）了供应链整合，提升了品牌宣（xuān）传。中信产业基金（jīn）控股美丽（lì）田园的（de）四（sì）年使其净利润增（zēng）长了4倍，在帮（bāng）助企（qǐ）业提（tí）高利（lì）润的同时，更协助企业不断创造价值，实现（xiàn）了企业和（hé）投资者的共赢。

    五、中信产业基金的成（chéng）功经（jīng）验

    中信（xìn）产业基金是国内少数以控股型投资见长的投资机（jī）构。其重要的原因是由于控股型投资的标的难（nán）选（xuǎn），投后管理难做。即使面（miàn）对（duì）这样的局面，中信产业基金仍然能够将控股型投资（zī）做（zuò）大做强，究其原因，本（běn）文（wén）将（jiāng）中信产业基（jī）金成功经（jīng）验总结（jié）为以下四个方面。

    一是强（qiáng）大的投资方背景。首先，背靠中信集团的（de）中（zhōng）信产业基金拥有良好的信用背（bèi）景，可以（yǐ）较容易地让出资（zī）人和融资企（qǐ）业打消最初疑惑，使其在资金募集和获得项目方面占据了优势。中信（xìn）产（chǎn）业基金一经成立，就（jiù）得（dé）到（dào）了包括全（quán）国社（shè）保（bǎo）基金、邮储银行、中国建投、国开金融等优质LP的鼎（dǐng）力支（zhī）持（chí）。并（bìng）成功地获（huò）得了三生制药、华电重工、鲁华泓（hóng）锦、滴滴等多项优质标的。其次，中（zhōng）信集团在（zài）金融（róng）、资源（yuán）能源（yuán）、制（zhì）造、房地产等领（lǐng）域深（shēn）耕（gēng）多年，积（jī）累了雄厚（hòu）的资源禀赋和行业经验，无论对参股型（xíng）还（hái）是控股型投资都（dōu）有较好的（de）基础和（hé）支持。

    二（èr）是深入的行业研究。中信产业基金非常重（chóng）视行业（yè）研究，其投资团队涵盖工业（yè）能源、金融（róng）、医（yī）疗（liáo）、科技（jì）、消费零（líng）售、商业服务（wù）等（děng）诸多行业，并保持长期跟踪和深度研究。对于金（jīn）融（róng）、消费（fèi）零售、IT等（děng）充分竞争的行业，由于其对团队的依赖性较大，中信产业（yè）基金会选（xuǎn）择参股型投（tóu）资。对于工业环保、医疗服务、旅游（yóu）休闲等（děng）重资产（chǎn）行业则进行控股型投资（zī）。而在具（jù）体寻（xún）找（zhǎo）项目方面，中信产业基金（jīn）建立了一套标准的流（liú）程：行（háng）业研（yán）究——初步尽职调查—投（tóu）委会—详细（xì）业务尽职调（diào）查—法律和（hé）财务尽职调查—出具管理建（jiàn）议书。这一过程不仅为（wéi）其（qí）自身（shēn）提供了强（qiáng）大的决策支持，更向（xiàng）目标企业（yè）展示了其高（gāo）超的业务（wù）水平，为成功（gōng）获取项目打下（xià）了（le）良好的基础。

    三是专业的（de）投后管（guǎn）理。参（cān）股型投资多为财（cái）务（wù）投资，企业后（hòu）续发展主要依靠创（chuàng）始人（rén）团队的管（guǎn）理，投（tóu）资（zī）机构只是适（shì）度地提（tí）供一些资源和帮助（zhù）。而控股型（xíng）投资则需要投资机（jī）构深度参与企（qǐ）业的经（jīng）营和管理（lǐ）。中信产（chǎn）业基金在签订投资（zī）合同成为股东之（zhī）后，投后管（guǎn）理团队会介入企业（yè），与其一起（qǐ）制定“投后管理计划”。中（zhōng）信产业基金的相（xiàng）关团（tuán）队会（huì）定期与管理团（tuán）队沟通并参加董事会议，不仅为企业提供（gòng）资本，更在战略、人才团队运营管理（lǐ）优化等（děng）方面为企业（yè）提供（gòng）帮助。

    四是良好的增值服（fú）务。首先（xiān），中信产业基金有一支（zhī）专业的增值服务团（tuán）队，团（tuán）队的成员都是资深的咨（zī）询服务（wù）顾（gù）问，可以提（tí）供专业的咨询服务；其次，中（zhōng）信产业基金（jīn）的LP资源、被投企业形成的网络都（dōu）是（shì）其积累的重要资源；第三，中信（xìn）产业（yè）基金会不定期邀请诸（zhū）多（duō）经济学（xué）家、业（yè）内专家（jiā）等做专题（tí）讨（tǎo）论，通过召开（kāi）各（gè）类的主题峰会为被（bèi）投（tóu）企业搭建网络资源（yuán），提供增值服务。

    六、启示

    中信产业（yè）基金在（zài）私（sī）募股权投资领域积累（lèi）的宝贵经验（yàn）值（zhí）得同业学习借鉴。总结下来，本文给出以（yǐ）下几个方（fāng）面的建议。

首（shǒu）先，建议私募股（gǔ）权（quán）投资基金（jīn）加（jiā）大行业研判和能（néng）力建设，在（zài）适当行（háng）业领域增加控股型投资。从国际市（shì）场上来看，控股型交易是整个PE市场的（de）主（zhǔ）流。海（hǎi）外成熟市场，控股型投（tóu）资的规模是成长型投资的2倍~3倍。在中国（guó），近年（nián）来越来越多的创（chuàng）业者（zhě）开始考虑公司股权转让（ràng）。国企混（hún）合所有制改革（gé）下，一部分竞争性领（lǐng）域的国企也可（kě）能会让渡股权。因此，未来控股型交易也将成（chéng）为中国PE市场的一（yī）个趋势（shì）。私募（mù）股权基（jī）金应该加快行业研（yán）究，提升（shēng）团队企（qǐ）业管理能力，逐步增加控股（gǔ）型投资布局。

其次（cì），建议私募股权投资公（gōng）司尝试在一（yī）些（xiē）战（zhàn）略新（xīn）兴行业和战略支（zhī）撑产业领域建立产（chǎn）业基金，争取（qǔ）引（yǐn）入具有强大的机构（gòu）背景或良（liáng）好信用信誉的LP，一方面（miàn）缓（huǎn）解（jiě）资（zī）金压力，一方面（miàn）为（wéi）基金增信。通过（guò）引入（rù）外部LP，不（bú）断（duàn）提升机构背景和网络资源。

最后，加强投后管理建设，提升（shēng）增值服务（wù）水平。私募股权投资公（gōng）司（sī）应注（zhù）重投后（hòu）管理团（tuán）队（duì）的（de）专业化建设（shè），在帮（bāng）助企（qǐ）业（yè）成长、提高（gāo）营收利（lì）润的同时，实现对投资者和机（jī）构本（běn）身的（de）价值创造（zào）。在投后管理的过程中，建设增值服务团队，通过召开各类的主题研讨会等（děng）多种形式（shì）为被投企业搭建网络资源（yuán），提（tí）供（gòng）增值服务，助力企业发展，从而获得（dé）长期回报。