市值管理的（de）政策背（bèi）景和（hé）基本思路

（一）政策背景

       市值（zhí）管理的概念由（yóu）施光（guāng）耀于 2005 年股权（quán）分置改革启动后首次提（tí）出，是指上市公司以市值为（wéi）基础，综（zōng）合运用（yòng）企业的经（jīng）营管（guǎn）理、金融（róng）管理和（hé）投资者关（guān）系（xì）管（guǎn）理等方式和手段，顺应资本（běn）市场的（de）规律（lǜ），科学与合规地实现（xiàn）价值创造最大化、价（jià）值经营最妙化、价值实现（xiàn）最优化，最终实（shí）现股东价（jià）值最大化的战略管理行为（wéi）。

       2014 年 5 月，国（guó）务院颁布《关于进一步促进资本市场健（jiàn）康（kāng）发展的若干意见》，明确（què）提出“鼓励（lì）上市公司（sī）建（jiàn）立市值管理（lǐ）制度”。自此市值管（guǎn）理被正式写入（rù）资本市场顶（dǐng）层制度设计的纲（gāng）领（lǐng）性文件。

       市值管理虽然表现（xiàn）为上市公司（sī）股价的管（guǎn）理，但其（qí）更涉及加强（qiáng）内（nèi）部控制（zhì）、规范上市公司运作、完善公司治理、提高价值创造能力、提升信（xìn）息披露质量（liàng）等上市公司（sī）高质量发展所必需的众多方面。而近年来，伴随（suí）着（zhe）我国资本市场的（de）逐步成熟以及国企改（gǎi）革的不（bú）断深入，国务院国资委（以下简称国资委）对国（guó）有控股上市（shì）公司如何提高（gāo）发展质量提出了一系列（liè）要（yào）求。2020 年 8 月，中（zhōng）共中央（yāng）、国务院印发的（de）《国企改革三年行动（dòng）方案（àn）（2020—2022 年）》指出，要提高国有控股上市公司规范运作水平（píng）。2020 年 10 月，国务院印发《关于进（jìn）一步提（tí）高上（shàng）市公司（sī）质（zhì）量的意见》指出（chū），要提升上市公司质量，规范公司治理和内部控制，提升信息披露质量。2021 年 3 月，国（guó）资委（wěi）要（yào）求中央企业（yè）要制（zhì）定上市公司投资者沟通专项工作方案，高（gāo）质（zhì）量召开业绩说明会，主动开展（zhǎn）各种类（lèi）型的投资者沟通工作。6 月（yuè），全国国有产（chǎn）权管理工作会议又强调，中央（yāng）企业要高度重视上市公司的发展质量（liàng）和（hé）市场（chǎng）表现，要不断（duàn）提升上（shàng）市公司价值创（chuàng）造能（néng）力和价值实现能（néng）力，提高上市（shì）公司质量（liàng）。

       地方（fāng）国资委也在将市值管理引（yǐn）入对（duì）上市公（gōng）司（sī）高质量发展的考核方面进（jìn）行积极探索。上海市国资委明确（què）提出，将开展上市公（gōng）司高质量专项行动，实施一批资产重（chóng）组、市场融（róng）资和股权转让等项目（mù）。建立市值管理绩效水平分（fèn）析评价机制，探索将上（shàng）市公（gōng）司市（shì）值管理纳入国（guó）企考核评优体系。

（二（èr））如何（hé）开展市值管理（lǐ）

       2021 年 5 月 22 日（rì），在中国证券业协会第七次会员大会上，证监（jiān）会（huì）主席易（yì）会满指出，“伪市值管理”是（shì）上市（shì）公司、实控人与相关机（jī）构和个人相互（hù）勾结，利用（yòng）资金、信息优势操（cāo）纵（zòng）股（gǔ）价，侵害投（tóu）资者权益，扰乱市场秩序（xù）的行为。

       不同于“伪市值管（guǎn）理”的（de）哄抬（tái）股价、高位套现，市值管（guǎn）理更关注上（shàng）市公司的长期价（jià）值，通过目标导向（xiàng）和（hé）统筹规划，引（yǐn）导市场主动投资，推（tuī）动股价回（huí）归内在价值，实（shí）现公（gōng）司市值与内在价（jià）值（zhí）的动态均衡。市值管理重点（diǎn）应做好以（yǐ）下几个方面。

       1. 完善公司治理，提升盈利能（néng）力（lì）。聚焦价值创（chuàng）造和价（jià）值实（shí）现，规范法人治理结（jié）构，引进战略投资者，优化上（shàng）市（shì）公司股（gǔ）权（quán）结构，增（zēng）加产（chǎn）品（pǐn）和服务核（hé）心竞争力，提升归属（shǔ）母（mǔ）公司净利润（rùn）和净资产收益率，提（tí）高风险防范能（néng）力。

       2. 明（míng）确战略定位，强化运营管理。结合上市公司资源禀赋（fù），明晰企业发（fā）展战略和规划（huá），有效利用（yòng）资本市（shì）场，推动上市公司并购（gòu）重（chóng）组和专（zhuān）业（yè）化整合（hé），实现更多优质资（zī）产上（shàng）市，持续（xù）优（yōu）化上市公（gōng）司资产（chǎn）运营（yíng）质量和产业布局。

       3. 加强投资（zī）者（zhě）关系沟通，通（tōng）过多种方式做好上市公司（sī）宣传。做好上（shàng）市（shì）公司信息披（pī）露和投资（zī）者（zhě）关系沟通等工作，提高投资者的认同感；加强（qiáng）对（duì）公（gōng）司品（pǐn）牌（pái）的（de）宣传，引（yǐn）导市场合理预期，增强公司可见度（dù），实现品（pǐn）牌溢价（jià）和增（zēng）值。

       与此同时，市（shì）值管理需要遵循：（1）合规是市值（zhí）管理的前提。虚假披露、内幕（mù）交易、市场操纵等不是市值管理。（2）主业是市值管（guǎn）理的基础。没有主业支撑的市值管理，就是无源之（zhī）水。（3）战略是市值管理的（de）关键。 市值管理必须紧密结合（hé）整体（tǐ）战（zhàn）略进行统筹规划，否（fǒu）则市值管理就（jiù）没有方向，也（yě）得不到资本市场的认同。

央企控股上市（shì）公司基本情况

       截（jié）至2020年底，A股央企控（kòng）股上（shàng）市公司414 家，占A股全部上（shàng）市公司 4482 家的 9.2%；A 股央（yāng）企控股上（shàng）市公司总市值为 22.07 万亿元，占A股总市值的 24.1%，央企控股（gǔ）上市公司营业收（shōu）入、总（zǒng）资产、市值显（xiǎn）著高于 A 股（gǔ）平均水平，但是平均市盈率与 A 股（gǔ）平均（jun1）水（shuǐ）平相差不大（dà），平均市值率甚至低（dī）于 A 股平均水平（píng）。央企上市公（gōng）司有通过市值（zhí）管理（lǐ）进一步提升股价和总市值的（de）空间。

       央企（qǐ）控股上（shàng）市公司在资（zī）本市场（chǎng）表现不佳，问题主要体现在（zài）以（yǐ）下几个方面：（1）部分中央企业对市值管理不够重视（shì）。部分央企由于主要依靠银行贷款、债券市场融资，较少通（tōng）过资本市场融资，因此更（gèng）重视（shì）实体经营管理，而（ér）将资本运营管理放在（zài）次（cì）于实（shí）体（tǐ）经（jīng）营管理或者（zhě）相对不重要的位置上，导致发展战略、经营管理策略也未能与资本（běn）运作（zuò）有机结合。（2）行业发展存在限制。资本市场目前对信息（xī）技术、生（shēng）物医疗（liáo）、大消费领（lǐng）域更加关注，央企（qǐ）控（kòng）股上市公司（sī）多处于传（chuán）统（tǒng）领域，且主业较为单一（yī），缺（quē）乏科技（jì）和创新题（tí）材，资本市（shì）场（chǎng）关注度较低（dī），公司未（wèi）来发展的想象空（kōng）间受（shòu）限。（3）经（jīng）营业绩表现一般。部分央企上市公（gōng）司所在行业的竞争性不强、经营业绩不稳定，甚至（zhì）出现（xiàn）亏损，净资产收益（yì）率、销（xiāo）售净利率等关键财务（wù）指（zhǐ）标与行业优秀公（gōng）司（sī）相比，存（cún）在一定差距（jù）。

       中（zhōng）央企（qǐ）业应以市值管理为抓手，进一步提高上（shàng）市（shì）公司发展质量，提升上市公司企业（yè）形象（xiàng）。这既是（shì）做强做优做大的重（chóng）要（yào）基础，也是持续（xù）健（jiàn）康发展、争创（chuàng）世界一流的重要举措，更（gèng）是追求卓越的重要保证。

央企集团公司市值管（guǎn）理的主（zhǔ）要（yào）举措

       市（shì）值（zhí）管理实质上属于（yú）综合性（xìng）问题，涉及企业的多个方面（miàn），需要深入思（sī）考，创新举（jǔ）措，更加（jiā）清晰展现企（qǐ）业的未来战略。要结合战略规划、经营管理和投资者关系（xì）管理等多方面因（yīn）素（sù），综合（hé）运用多种科学合理的措施（shī），努（nǔ）力实现以内在价（jià）值为支撑的（de）市（shì）值最大化。

       1. 完善公司治理。一是规范法人治（zhì）理（lǐ）结构，落实董事会职权，激（jī）发经理层活（huó）力；二是（shì）优化股权结构，引入优秀战略投资者；三是严格管控风险，完善管（guǎn）控（kòng）机（jī）制，加强审计监督，加快合规体系建设（shè）。

       2. 明确战（zhàn）略定位。按照（zhào）中央企业战略发展要求，制（zhì）定（dìng）科学合理的战略规（guī）划，加强对产业链（liàn）核心环节的把控力，延伸业务链（liàn）条，切入利润率更高、成长性更（gèng）快、规模更大的行业（yè）。

       3. 科技创新赋能。一是因企施（shī）策（cè）、因业施（shī）策，设立（lì）不（bú）同性质的行业创新指标体系，强化对上（shàng）市公司技术研（yán）发的考核和评价。二是强化科技创新，加大研发（fā）投入，实现技术突破，打造核心竞争力，巩固行业地位。三是通过数字（zì）化和信（xìn）息化对现（xiàn）有生产流程和管理流程（chéng）进行优（yōu）化升级。

       4. 加（jiā）强投资者沟（gōu）通（tōng）。一是（shì）提升沟通（tōng）层级（jí），在条件（jiàn）允许的情（qíng）况（kuàng）下，邀请大股东（dōng）管理层参加投资者（zhě）沟通会，体现（xiàn）大股（gǔ）东对上市公司（sī）的（de）支持。二（èr）是丰富沟通形式，在（zài）召（zhào）开（kāi）业绩说明会之外，可适当召开分析师会（huì）议、专题推介会等会（huì）议（yì），更好地展（zhǎn）示企业情况，讲（jiǎng）好（hǎo）企（qǐ）业故事。三是提高信（xìn）息披露质量，严格（gé）按照及（jí）时、公平、真实（shí）、准（zhǔn）确（què）、完整的信息披露（lù）五原则对公（gōng）司（sī）重大事项进行披露。

       5. 强化资本运作（zuò）。一是注入（rù）优（yōu）质资（zī）产，梳理、孵化、培育优质（zhì）资（zī）产，打（dǎ）包注入上市公司。二是围绕（rào）中央企业战（zhàn）略目标（biāo），动（dòng）态关注优质标的（de），适时开展（zhǎn）并购重（chóng）组。三是孵化和培育具备良好（hǎo）的行（háng）业前（qián）景、发展潜力（lì）、成长（zhǎng）空间的企业，待成熟时分拆上市。四是（shì）支持优（yōu）质企业上市，推动中央企（qǐ）业盈利能力较强但是还未上市（shì）的（de）优质资产，按（àn）照（zhào）上市（shì）公司要（yào）求，实施混合（hé）所有（yǒu）制改革。五是（shì）进（jìn）行增持和回购。适时从（cóng）市场上增（zēng）持或回购表现（xiàn）较差的股票，以支撑上市公（gōng）司股价，改善（shàn）中央企业形（xíng）象，增加（jiā）客（kè）户信任（rèn）度。

       6. 实施股权激励。利用（yòng）股（gǔ）票期权、限制性股（gǔ）票、股票增值权、员工持股（gǔ）计划（huá）等方式对董事（shì）、高级管理人员及技术骨（gǔ）干（gàn）实施（shī）长期性股权激励，改善公（gōng）司（sī）治理结构，建立（lì）和（hé）完善员（yuán）工与所有者的利益共享机制，减少人才流失，提高经营层（céng）和团队的积极性与主动性，提（tí）升公司业（yè）绩。