做实公（gōng）司业（yè）绩，实现价（jià）值创造，是市值管理的核心

       公司的业绩是（shì）市值管理的核心，亦是价值创（chuàng）造（zào）过程，过（guò）程体现（xiàn）在公司（sī）日常经营活动，结果则体现在（zài）财务和（hé）业务数据中。公司经营（yíng）产生利（lì）润的高低直（zhí）接决定着总资产报酬（chóu）率ROA、净（jìng）资（zī）产收益率（lǜ）ROE，影（yǐng）响着每股收（shōu）益EPS、每（měi）股（gǔ）净资（zī）产BPS等变量因素，这（zhè）些衡（héng）量盈（yíng）利能力的基本指标，客观（guān）上体现了股票（piào）内在（zài）价值，主观上影响着投资人的（de）判断预（yù）期。在同一行业（yè）内上市公司市盈（yíng）率P/E、市净率P/B等（děng）估值水平大致接近的情况下，市值大小与每股收益和每（měi）股净资产指（zhǐ）标呈正相关（guān）。

 建议公（gōng）司制定（dìng）明确的发展战略规划（huá），明晰战略定（dìng）位、发展（zhǎn）目标（biāo）、实施路径及保障措施，为公司实现健康（kāng）可持续发展提供有力的战略（luè）引领，推动公司价值创（chuàng）造能力的不断提升，增强中小投资（zī）者对公司良好发（fā）展预期的信心，最终实现（xiàn）公司价值和股（gǔ）东利益的最大化。

开展资本运作，做好价值管理，是市值管理的路径

       上市（shì）公司开展（zhǎn）资本运作是通过商业（yè）模式（shì）和发（fā）展（zhǎn）模式的重构，充分利（lì）用资本市场，推动企（qǐ）业扩张（zhāng），促使产（chǎn）业升级和盈利能力提（tí）升。A股资本运作的工具（jù）通常有以下几种（zhǒng），公司可根（gēn）据自身需要在符合法律法规的前提条件下择优选用。

一是并购（gòu）重组（zǔ）。

      上（shàng）市公司的（de）业绩是（shì）市值管理的核心，亦是价（jià）值（zhí）创造过程（chéng），价值创（chuàng）造过程（chéng）体现在公司（sī）日常经营活（huó）动中，结果则体现在上市公司（sī）的财（cái）务和业务数据中。为使上（shàng）市公（gōng）司整体发展方向更（gèng）加明确、发（fā）展路径更加（jiā）清晰，建议（yì）上市公司着手制定更为（wéi）明（míng）确的发展战略规划，明确（què）上（shàng）市（shì）公司作为（wéi）资本市场参与（yǔ）主体的战略定位、发展目标、实施路径及（jí）保障措施（shī），为上市公司实现健康可（kě）持续（xù）发展（zhǎn）提供（gòng）有（yǒu）力（lì）的战略引领（lǐng），推动公司价值创造能力的不断（duàn）提升，增强中小投资者对公（gōng）司良好发展预（yù）期（qī）的信（xìn）心，最终（zhōng）实（shí）现公（gōng）司价值和股东利益的最大化。

       并购重组是上（shàng）市（shì）公司市值管理的重要手段之一，已经成为上市公司（sī）成长的核心战略路径之一（yī），可以使（shǐ）得（dé）上市公司市场份额扩大和集中（zhōng）。并购重组与上市公（gōng）司（sī）价值通常是正相关关系，上市公（gōng）司应根据战略定位和（hé）发展方（fāng）向，寻找合适的（de）内外部标的（de）实施（shī）并购重组，提升上市公司（sī）的整体盈利能力和（hé）价值创造能力。

       横向并购。通（tōng）过并购同行业的内外部优质资产，可以消（xiāo）除竞争（zhēng）对手，扩大市场份额，实现上市公司（sī）市场占有率的提升；同时，可以发挥经营管理上的协同效应（yīng），迅速扩大生产经营规模（mó），实现低（dī）成本扩张（zhāng），节约共（gòng）同费用，形成（chéng）集约化经营，产生规模经济效益，共（gòng）同促进公司（sī）的业绩提升。

       纵（zòng）向并购。通过并购上（shàng）下游产业（yè）链公司，可以纵向打通产业链，使生产、流通等环节密切配合，优势互（hù）补，缩短生产周期，降低采购成（chéng）本，减少流（liú）通费用，改善经济效益等；同时，通过对原料（liào）和销售渠道（dào）的控制，搭建自身产（chǎn）业（yè）链（liàn），提高竞争能力，弥补产业（yè）链延伸过（guò）程中的竞争（zhēng）要素，提升（shēng）上市公司（sī）综合竞争力和行（háng）业（yè）地（dì）位。

       多元（yuán）化并购。通过并购与（yǔ）上市公司主营业务不相关的企业，可（kě）以帮助上市公（gōng）司跨入新（xīn）的行业，寻求新的（de）利（lì）润增长点；通（tōng）过（guò）多元化（huà）领域的投资，分散（sàn）行业风险。

       战略性（xìng）并购。通过并购，可以帮助上市公司（sī）获（huò）得产业发展（zhǎn）的关键性资源和（hé）能（néng）力，使得（dé）上市公司在未来产（chǎn）业（yè）调整中取得先机（jī），具（jù）有较强的战略（luè）性意义。

       资（zī）产注入。并购内部优（yōu）质资产，一方面可以提升上市公司资产质量及增长速度，提高集团的资（zī）产证券化（huà）率，加速整（zhěng）体上（shàng）市的（de）进（jìn）程，体现控股股东及实际控制人（rén）对上市公司未来发展的明确规划（huá）和信心（xīn），对于提振市场信心有明显作用；同时，资产注入也（yě）可减少关联（lián）交易、优化公司治（zhì）理、提高（gāo）业务经营的（de）透明度（dù），提（tí）升上市（shì）公（gōng）司的治理（lǐ）水平和管理效率。

优质资产的（de）并购重组可以（yǐ）提升上市公司的（de）价（jià）值，上（shàng）市（shì）公司价值（zhí）的提（tí）升（shēng）对降（jiàng）低并购（gòu）成本、开拓并购（gòu）空间具有不可忽（hū）视（shì）的作用（yòng），二（èr）者相互（hù）影响、循环（huán）互动，共同促（cù）进上（shàng）市公司业绩和（hé）市值（zhí）的提升。

并购重组与市值（zhí）管理相辅相成、循环互动，但是（shì）上市公司需要关（guān）注并购重组过程（chéng）中的操作要点，避免并购重组对公司的市值管理造成负面影响。要点（diǎn）如下（xià）：

       一是并购方向应符合公司的投（tóu）资故事逻辑（jí）。并购（gòu）与投资故事都应该（gāi）基（jī）于上市公司的战略规划而展开（kāi），完备的投资故事有助于二级市场对上市公司的投资（zī）价值解读与预期管理（lǐ），并购应对市场（chǎng）价值解读（dú）预期起（qǐ）到验证作用，强化市（shì）场对（duì）投资成长路径与投资价值的认可，避免无方向（xiàng）并购重组。

       二是（shì）市值工作与并购工作的系统筹划。在市值管理推动上市公司（sī）市（shì）值溢（yì）价的（de）过程中，并（bìng）购工作需有计划、有节奏的推进，应提前筹划好市（shì）场（chǎng）周（zhōu）期研（yán）判、盈余管（guǎn）理规划等市值（zhí）管（guǎn）理（lǐ）工（gōng）作，避免造成在并购的进程中，市值管理（lǐ）没有做好相应的（de）支持工作，而在市值管理的推进中，并购又无法（fǎ）为市值管理（lǐ）带来支撑。

       三是做好信（xìn）息披露与价值传播工作。二级（jí）市场的（de）价值解读与预期往往（wǎng）受市场情绪波动的影响较大（dà），在并（bìng）购工作的开展过程中，价值传播的深度与广（guǎng）度决定了市场如（rú）何（hé）解读上市公司的（de）并购行（háng）为。上市公司应充分做（zuò）好信息披露工作，积极引（yǐn）导投资者预期，管理价值解（jiě）读口径，使得并购工作能够服务于上市公司常年（nián）市值（zhí）管理工作的推进，避免市场误读上市（shì）公司的（de）并购行为，对市（shì）值（zhí）管理造成不利（lì）影响。

       四是（shì）关注并购重组过程中的合法合（hé）规。避免（miǎn）“忽悠式重组”。并购重组过程较（jiào）为复杂，涉及多部门的监管（guǎn），需要重点（diǎn）关注相关法律（lǜ）法规（guī）及（jí）部门规章制（zhì）度，使得并购（gòu）过程合法合规。此（cǐ）外，随（suí）意停复牌、“忽悠式重组”等行为不但（dàn）会扰乱正常的市（shì）场秩序（xù），还（hái）有内幕交易（yì）的（de）风险，“忽悠式（shì）重组”也是监管（guǎn）层进（jìn）行监管的重（chóng）点。

二是（shì）不（bú）良资产（chǎn）剥（bāo）离。

       很多上市公司面临（lín）主业不强或定（dìng）位不清晰的问题，这样的上市公司原则（zé）上暂时不具有投资价值，除（chú）非有（yǒu）确定性的经营转型和资产重组计划（huá），否则（zé）不应享受较（jiào）高的市值（zhí）溢（yì）价。对于（yú）资产类（lèi）别（bié）分散的上市公司，应尽（jìn）早将非主业资产和低效、亏损等不（bú）良资（zī）产清理出去（qù），以（yǐ）巩固或彻底转变（biàn）主业，着力培养上市公司未来（lái）的核心竞争力。

 上市公司可以通过资产重（chóng）组剥离（lí）非主（zhǔ）业资（zī）产及低（dī）效、亏损等不良资产，使得上市公司集中（zhōng）资（zī）源用于主营业（yè）务（wù）发展，突出主营业（yè）务亮点。

 资源集（jí）中。通过业务剥离重组，可以帮助（zhù）上市公司清理非主业资产和低效、亏损资产，减（jiǎn）少上市公司出现资产错（cuò）配的情（qíng）况，集中资源于主营业（yè）务，提高资产的经营效（xiào）率（lǜ）和资源的利用效率。

       突出主业。通过业务剥（bāo）离重组，有利于上市公司识（shí）别并处（chù）理边缘和（hé）低效业务，帮助上（shàng）市（shì）公司确定（dìng）核心主业，突出主业亮点，为后续资本运作提供方向（xiàng），提升资本运作的效率和经营（yíng）效（xiào）率（lǜ）。

       明晰投（tóu）资故事（shì）。通过业（yè）务（wù）剥离（lí）重组，有（yǒu）利于上市公司（sī）建立起有竞争力的（de）主营业务持（chí）续（xù）发展能力（lì），逐步转变为（wéi）主业清晰、发展路径透明的专业化公司，便于明晰公司的投资故事，获得投资者对（duì）公司的广泛认可，利于资本市场对上市公（gōng）司（sī）进行准确估值。

三（sān）是业务（wù）拆分。

       业务拆分指（zhǐ）上（shàng）市公司将其拥有的某（mǒu）一子公司的全（quán）部（bù）股份，按比（bǐ）例分配给母公司（sī）的股东，从而在（zài）法律和组织上将子公司的经营从母（mǔ）公司的经营（yíng）中分离出去。通过这种资本运营方式，形（xíng）成一个与母公司有着相同股东和股权（quán）结构的新（xīn）公（gōng）司。

    上市公司里若存在两种以上不同的业（yè）务，其业（yè）务风险、现金流状况不同（tóng），两个（gè）业务合并在一块可能（néng）导致上市公司整体估值（zhí）变低（dī）。而业务分（fèn）拆，变成两个公（gōng）司以后，往（wǎng）往能（néng）够（gòu）达到“1+1大于2”的效果（guǒ）。由于（yú）分（fèn）拆上市（shì）具有“一种资产、两次使用（yòng）”的效果，因（yīn）此子公司的分拆上市通（tōng）常（cháng）使得（dé）母（mǔ）公司获（huò）得（dé）资产溢（yì）价，上（shàng）市公司的（de）资产估值也将随之提升，并继而促进上市公（gōng）司的（de）融资能力。

四（sì）是再（zài）融资。

       再（zài）融资（zī）方式包括公开发（fā）行（háng）股票、非公开发行股票、配股、可转债、公司债、可交（jiāo）债等。上（shàng）市公司通过（guò）再融（róng）资方式获取资金用于发展前景较好（hǎo）的项目建设，可以（yǐ）向（xiàng）市场释放（fàng）出公（gōng）司业务具（jù）有良好（hǎo）发展前景的信号，一（yī）般情况下会提（tí）振（zhèn）市场信心，因此募投项目（mù）的选择至关重要（yào）。一般在牛市情形（xíng）下，实（shí）施再融资（zī）难度相对小，易于抓住相对适（shì）合的发（fā）行窗口，有利于提升融资（zī）效率，降低融资成本。

       此（cǐ）外，上（shàng）市（shì）公司可以通过再融资发行价格（gé）的设定向市（shì）场传达出不同（tóng）的价值预期信号。例如，上市公司发行（háng）可转债（zhài）和上市公司股（gǔ）东发行可交债，投资人往往将初始转股（或换股（gǔ））价（jià）格视为大股东（或管（guǎn）理层）对公司股价的预判，在（zài）设定初始转股（或换股）价格时（shí），需要考虑大股东、管（guǎn）理层对于公司股价的预期、减持（chí）意愿等因素，设定或（huò）高或低的转（zhuǎn）股价格上市公司股东、管理层如果认为股（gǔ）价被低估或者上市公司业绩（jì）未来成长前（qián）景看（kàn）好，可以设定（dìng）较高的溢（yì）价率水平，从而稳定（dìng）投（tóu）资人情绪，避免股价较大波（bō）动。

五（wǔ）是股票回购。

       在管理层认为上市公司（sī）股（gǔ）价被低估时，利用上市公司自有盈余现金对流通股进行回购，提高净资产收（shōu）益率等财务指标，提（tí）振股价（jià）。此外，在公司（sī）不缺（quē）现金，也没有（yǒu）很好的（de）投资项（xiàng）目时，对于投资（zī）者言（yán），回购（gòu）比分红通（tōng）常在税务等方面更为（wéi）划算（suàn）和便利。同时，回购的股（gǔ）权还可用于股权激励及员（yuán）工持股（gǔ）计划等。目（mù）前，监管层鼓励、支持（chí）上（shàng）市（shì）公司进行（háng）股份回（huí）购（gòu）用于维护公司（sī）价值（zhí）。

实（shí）施股权激励，充（chōng）分调动管理层积极性（xìng）

       上（shàng）市公（gōng）司可以本（běn）公司股票（piào）为标的，对其（qí）董事、高级（jí）管理人员（yuán）及其他员工进（jìn）行长期性激（jī）励，激励方（fāng）式有股票期权、限制性（xìng）股票、股（gǔ）票增值权等传统股权（quán）激励方式，也可实（shí）行员（yuán）工（gōng）持股计（jì）划。股权激励和员工持股（gǔ）计划可以改善公司（sī）治理结构，建（jiàn）立和完（wán）善（shàn）员工与所有者的利益共享机（jī）制（zhì），提高经营层和（hé）团队的积极性（xìng）和主动性，有利（lì）于提升公司（sī）业绩，从（cóng）而对市值增（zēng）加起到积极的作用。

 截至目（mù）前（qián），先后共有几百（bǎi）家上市公司公布了股（gǔ）权激励方案。从激励方式来看（kàn），超过50%的（de）公司采用了授予股票期权的模式，超过40%的公司采用了授予限（xiàn）制（zhì）性股票的模式，有少数公司采用了股票增值权的模式。

采取灵活的股权（quán）管（guǎn）理措（cuò）施，实（shí）现股权收益最（zuì）大（dà）化（huà）

 具体股权管（guǎn）理方案制定，需对公司的估值水平、市场表现等作出正确判断和预测，制定增（zēng）减持综（zōng）合操作（zuò）策（cè）略（luè），以期达到市值增长的（de）目的。

一是股份（fèn）减持。

       当（dāng）上市（shì）公（gōng）司股价被明显高估、股（gǔ）市在高（gāo）位进入大幅（fú）震荡状态或公司（sī）发展（zhǎn）前景并（bìng）不乐（lè）观等时（shí），适时减持是规避风（fēng）险的理性行为（wéi）。

       一（yī）般减持主要通过二级市场，主要包括如下方式：

       二级市场（chǎng）直接（jiē）减（jiǎn）持。适合（hé）有现金需求或对未（wèi）来股价不看（kàn）好，持有的股权（quán）已经解禁（或部分解禁），希（xī）望通过二级市场回笼资金的（de）股东。需考虑关键问题包括减持价（jià）格、减持时间、减持数量以及对公司（sī）股（gǔ）价影响等（děng）。

       大宗交易减持（chí）。适合希（xī）望（wàng）一次性减（jiǎn）持（chí）大笔股（gǔ）权，但又担心会对二级市场股价（jià）造成较（jiào）大冲击的股东。需考虑关键问题包括（kuò）减（jiǎn）持价格、交（jiāo）易对象、减持数量以及对（duì）公司股价影（yǐng）响等。

       股票换（huàn）购ETF基金（jīn），市值管理新模（mó）式。EFT基金，即（jí）交易型开放式指数基金，是一种（zhǒng）特殊形式（shì）的（de）开放式证券投（tóu）资基金，以追踪（zōng）某一特定股票指数走势为投资目标，是被（bèi）动管理型基（jī）金，通常采用一篮子股票进行申购（gòu）赎（shú）回（huí）基金份额，同（tóng）时ETF基金（jīn）在（zài）证券交易所上市交易，因此通常又被称（chēng）为交易所交易基金。

       ETF基金有（yǒu）三种认购方（fāng）式，分别是网上现金认购、网（wǎng）下现金认购和网下股票认购。其中，比较特（tè）殊的是网下（xià）股票（piào）认购（gòu），该种方式（shì）是指不用现金购买，而是用ETF的成分（fèn）股去换购ETF基金，得到基金份额的一种方式，一（yī）般也称为“股（gǔ）票换（huàn）购”。

       在（zài）基（jī）金（jīn）发行期，投（tóu）资者可以用单只成（chéng）分股票换购ETF基金，股票价格不是用股票的现价来计（jì）算，而（ér）是（shì）以基金（jīn）发售期最后（hòu）一天成分股的收盘均价（jià）来（lái）计算。通常，股票的现价（jià）和均价（jià）之（zhī）间往往存在差值，称为“现均差”。如果投资者以（yǐ）较（jiào）低的（de）现值买到股（gǔ）票，然（rán）后以较高的均价去换购，可以（yǐ）通过这一方式获取（qǔ）“现均差”收益。

       目前，上市公司大股东以持有的（de）上市公司股票来换购（gòu）ETF基金份额，上市公（gōng）司股（gǔ）东（dōng）换（huàn）购ETF基金份额的作用有以下（xià）几个方面：

       一是降低股价波动风险（xiǎn），强（qiáng）化（huà）市值管理（lǐ）。ETF基金（jīn）的交易不（bú）会（huì）导致成分股在二级市（shì）场上的直接买卖（mài），在增加股票流动性的同（tóng）时（shí），可以避（bì）免对成分股的（de）价格造成较大的冲击，降低股价波（bō）动风（fēng）险。

       二是优化资产配（pèi）置，实（shí）现股权结构多（duō）元（yuán）化，改善资金流动性。上（shàng）市公司股东换（huàn）购（gòu）ETF基金（jīn），未来可以赎（shú）回ETF基金，获（huò）得一篮子股票组合（hé），优化资产配置（zhì），实现股权机构的多元化；同时可以在ETF基金交易（yì）中改善资金的流动（dòng）性。

       三（sān）是新增（zēng）间接减持方（fāng）式，弱化对（duì）市场（chǎng）的冲击。上市公司股东换购ETF基金，未来的处理方式有两种，一种是（shì）在二级市场卖（mài）出ETF基（jī）金（jīn）获得资（zī）金，相当于委婉的变（biàn）相减持上市公司（sī）股票，可以使得大股东（dōng）在（zài）不带来股票抛售的情形下（xià）实（shí）现适（shì）度减持，出售ETF基（jī）金也可以弱化发布（bù）减持公告对股（gǔ）价的冲击（jī）；另一（yī）种方式是赎回ETF基金（jīn），在实（shí）现（xiàn）股权（quán）结构多元化的（de）情况（kuàng）下，减（jiǎn）少对（duì）现行股（gǔ）价的（de）影响（xiǎng）。

二是（shì）股份增持。

       上市（shì）公司控股股东或大（dà）股东可通过二级市场购买公司（sī）股份（fèn）或认购上（shàng）市公司新增发股份等方式（shì），实现对上市公（gōng）司的（de）增持（chí）。当（dāng）资本市场长期低迷、公（gōng）司股（gǔ）价（jià）明（míng）显低于公司（sī）价值（zhí）时，上市公（gōng）司（sī）大股东或控（kòng）股股东可适时进（jìn）行股份增持（chí）。大股东增（zēng）持上市公司股份，是一种有效的价（jià）值（zhí）经（jīng）营手（shǒu）段， 是有（yǒu）利于稳（wěn）定（dìng）投资者信心，引导价值投资（zī）理念；有利（lì）于（yú）稳护股（gǔ）票价格稳定，进而促进证券市场的（de）稳定（dìng）发展；

有利于价格发现，促使投资（zī）者（zhě）发现有价值（zhí）的投资品种，使企业（yè）稳定健康发（fā）展；有利于（yú）公司股票（piào）市值的稳定增长，甚至可能带动证（zhèng）券市场整体市值（zhí）的稳定增（zēng）长。

加（jiā）强（qiáng）信（xìn）息（xī）披露与投资（zī）者关系（xì）管理，主动传递（dì）公司（sī）价值，是市值（zhí）管（guǎn）理的关键

       价值传递是市值管理的重要方面，建立良好的投资者关系体系，营造积极、和谐的（de）市值管理氛围，有助（zhù）于（yú）促进公司市值（zhí）最真实地反（fǎn）映公司的（de）内在价值。

       一是健全依（yī）法（fǎ）、合规、高质的信息披露体（tǐ）系。信息披露是（shì）投资（zī）者了解公司最主（zhǔ）要的途径。公司一方面（miàn）制定内部信息（xī）报告制度，明确相关人员（yuán）的（de）披露职责和保（bǎo）密责任，做到信息流（liú）转（zhuǎn）畅通，口径（jìng）把握准确，披露适时恰（qià）当，另一方面（miàn）在坚持底线思维、确保信息（xī）披露依法合规的基础上，顺（shùn）应市场发（fā）展形势，适（shì）度增加自愿性信息披露，充分发挥（huī）信息披露的“扩音（yīn）器”作用。

       二是建（jiàn）立专业的投资者沟通团队，加强（qiáng）投资（zī）者关系（xì）管理。投资者关系（xì）管理（lǐ）是上市公（gōng）司市值管理（lǐ）的重（chóng）要内容，对上市公司在（zài）资本市场实现合理估值（zhí）、培（péi）育长期投资者、提升品牌形象至关（guān）重要。建（jiàn）议（yì）公司（sī）建立层次清晰、职责分明的投资（zī）者沟通团队，提高沟通效率及（jí）专（zhuān）业性。