2018年云南白药的（de）混改，是云南省国企改革（gé）的一（yī）个标志性（xìng）事件。时至今日，官方、理论界、媒体、云南人（rén）对白药混改的利与弊、是与非（fēi）看法（fǎ）不一，众说纷纭。九游娱乐和麦肯咨询作为十（shí）七（qī）年服务云南本土大型（xíng）企业的管理咨询公司，深入研究云（yún）南白药责无旁贷。九游娱乐和麦肯咨询（xún）公众（zhòng）号（hào）前三天介绍（shào）了全球九位顶级（jí）投（tóu）资大（dà）师（shī）的30种研究模式（shì），今天我（wǒ）们就从投资的视角分析一下云南白药。

一、总体情况

       云南（nán）白药两大（dà）业务分别是商业销售（医药流通）和工业销售（shòu），其中医药（yào）流通收入占比超过六成但利润占比不足两成（chéng），毛利率不足10%（7.3%~9.2%），大胆推（tuī）测一下，这个业务赚不了多少钱（qián）。医药流通收入增长受益于行业集中度（dù）提升，龙头企业会有一定的增量，低毛利受制于（yú）医（yī）药（yào）流通产业链地位十分（fèn）弱（ruò）势。工业销售占收入的35%，利润（rùn）占比（bǐ）82.5%,毛利率高达（dá）61%以上（shàng），是（shì）云南白（bái）药盈利的核（hé）心来源。

现在我们了解了云南白（bái）药的整体的业务（wù）情况，接下（xià）来整体盘一下云南白药的是与非。

二、投资视角看云南白药混改的正向（xiàng）变化

1、符合全球六位（wèi）顶（dǐng）级投资大师的模式（shì），位居云南省四十家上市公（gōng）司（sī）并（bìng）列第一（另外（wài）一家是丽江股份）

巴菲特（tè）：销售净（jìng）利率连续（xù）10年（nián）大于5%；从2012-2021年年报可以（yǐ）得出，云南白药除2021年销售（shòu）净利（lì）率为7.7%，其（qí）余每年均大于11%。

彼得·林（lín）奇（qí）：经（jīng）营性现金流连续（xù）5年大于（yú）0；云南白药2017-2021年经营性现金流（liú）净（jìng）额从11.6亿增长到52.2亿，数值可观。

本杰明·格雷厄（è）姆：最新一期流动比率（lǜ）（流动资产/流动负债）大于2；云（yún）南白（bái）药2022年一季（jì）度流动比率为2.8，资产变现能力超过预期（qī）。

马克·墨比尔斯：PSY心（xīn）理（lǐ）指（zhǐ）标（N日内（nèi）上涨（zhǎng）天数/N*100），前100个交易日PSY<50，PSYMA<50；云南白药（yào）前100个交易日PSY为40，PSYMA为（wéi）39。

菲利普·费（fèi）雪：连续8年每股（gǔ）盈余公积大于（yú）0.6元，云南（nán）白药从2014-2021年每年每股（gǔ）盈余公积呈上涨（zhǎng）趋势，从0.65元增至1.97元。

安东尼·波（bō）顿（dùn）：连续（xù）10年PE（每股股价（jià）/每股收（shōu）益）<100，PB（每股股价/每（měi）股净资产）>1，PS（总市值/主营收入（rù））>2，云南白（bái）药连续10内PE在23-37之间（jiān）波动，PB在2-7之间波动，PS在3-5之间波动。

2、继（jì）续保（bǎo）持良好财务表现

       云（yún）南（nán）白药总市值（2022.7.13）在云（yún）南排名第三，达到1011亿，是云南（nán）三个（gè）千亿市（shì）值的其中之一；2021年营收（shōu）达到363.7亿，排名第五，净利润达（dá）到28亿（yì），排名第六；近（jìn）五（wǔ）年ROIC（投入（rù）资本（běn）回报率）除2021年为（wéi）5.9%，其余四年稳定在12%以上，ROE（净资产收益率）除2021年为7.4%，其余四年稳定在14%以（yǐ）上，两（liǎng）指标都（dōu）远超（chāo）云南省属（shǔ）国企；2021年（nián）现金流排名第一，为45.9亿，经营（yíng）性现金流逐年增长（zhǎng），2021年为52.2亿；资产（chǎn）负债率低于35%。而相对（duì）云南省其（qí）余国企上市情况，云南白药的财务表现完全是傲视群雄，一骑绝尘（chén）！

3、震惊云南省（shěng）企业界的（de）高薪酬激励

       2021年云南白药董事（shì）长薪酬为（wéi）1054万元，遥遥领先云南省国企上市公司，2021年高管（guǎn）薪酬也远超其他企业，可（kě）以（yǐ）看出云南白药（yào）在（zài）薪酬激（jī）励方面走在云（yún）南国有（yǒu）上市公司的前端。

二、投资视角看云南（nán）白药混改的负面（miàn）变化

1、多元化经营“不务正（zhèng）业”，教训深刻

       2020年净利（lì）润大增，得（dé）益于炒股赚了（le）22.4亿，接近主业净利润，云（yún）南白（bái）药（yào）2020年买了贵州茅台（tái）、伊（yī）利股（gǔ）份（fèn）、小米、恒瑞医药等；2021年净利润减少一半，主要是炒（chǎo）股血亏，小米亏了14亿（yì），恒瑞亏了2亿，腾讯亏（kuī）了1亿；2022年一季度报告显（xiǎn）示公允价值变动收益为-5.24亿，行情仍不好。总的来说，云南（nán）白药（yào）近两年投资金（jīn）融产品导致净利润波动较（jiào）大，扣除（chú）非经常（cháng）性损益后，除2019年扣非净利润较低，其（qí）他四（sì）年波动（dòng）较小，业（yè）绩也没有得到增长。

2、研（yán）发（fā）投（tóu）入严重不足（zú）

       创新是生物医药行业的核心竞（jìng）争力，而（ér）创新主要在于（yú）研（yán）发投入，云南（nán）白药（yào）五年平均研发费用占比在71家中药行业上市公司中排名（míng）倒三，远（yuǎn）低（dī）于行业均值3%，九游娱乐和麦肯咨询认为，如果云南白药后期不（bú）加大研发投入，未来优（yōu）势将越来越（yuè）弱。

       云南（nán）白药（yào）员工本科及以上（shàng）学历占比大，但研发人员占比及（jí）其低，简单地说是（shì）属（shǔ）于有研发潜力但没有搞（gǎo）研发。

3、高管队伍中专业人才占比（bǐ）较低（dī）

       云（yún）南白药高管学历（lì）相较（jiào）于云南其（qí）他医药行业来（lái）说是挺高的，但大多数为经管类人（rén）才，医药专业（yè）人（rén）才（cái）少，这可能也会影响公司的（de）战略决策（cè）。

       九游娱乐和麦肯咨询认为：从投资的视角来看，云南白药的混改瑕（xiá）不掩瑜，依然是云南省产业界的金（jīn）字招（zhāo）牌，当（dāng）然（rán）好的（de）企业在（zài）长（zhǎng）期的发展过程中也要逐渐完善来获（huò）得更大的（de）发展。巴神说过，我们喜欢的（de）生意必（bì）须（xū）具有（yǒu）长久的竞争（zhēng）优势，由（yóu）有才干并能以（yǐ）股东利益为导向的经理人所管理。