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    推进国企(qǐ)整体上市(shì)
    来源(yuán) Source:昆明九游娱乐和麦肯企(qǐ)业管理咨询有限(xiàn)公司        日(rì)期(qī) Date:2023-06-12        点击 Hits:1605

     

    一(yī)、国企整体上市的概(gài)况

    整体上市作为国企市(shì)场化改革的方向之一,由来已久。早在(zài)1994年之前,国企(qǐ)大(dà)都是以整体上市的形(xíng)式上(shàng)市融资。随着(zhe)国内证券市场的不断规范和完善,对拟上市公司(sī)的要(yào)求(qiú)也越来(lái)越严格,许多国有企业难以达到(dào)上市的要(yào)求,只能通过将优质资产拆(chāi)分上市的方式进入资本市场。1998年以后,剥离社会职(zhí)能、出售亏损业务、养老移(yí)交社会等一系列市场化改革措施的(de)推进(jìn),国有(yǒu)企业改制取(qǔ)得了重大突(tū)破,越来越多的国(guó)有企业能够(gòu)符(fú)合整体(tǐ)上市的各项要求。20058月,证监(jiān)会等(děng)五部(bù)委联合下(xià)发(fā)《关于上(shàng)市公司股权分(fèn)置改革的指导意见(jiàn)》,其(qí)中明确(què)指出:在(zài)解决股权分置问(wèn)题后,支持绩优大型(xíng)企业通过其控股的(de)上市公司定向(xiàng)发行股份实现整体上市”,由此拉开了国有企业大规模整体上(shàng)市的序幕。

    (一)整体(tǐ)上(shàng)市的概(gài)念(niàn)

    整体上市(shì)是相对于分(fèn)拆(chāi)上市而言的,是指一家(jiā)企业将其主要(yào)资产(chǎn)和业务整体改制为股份(fèn)有限(xiàn)公司(sī)进行上市,或一家股份公司的控股(gǔ)股东(dōng)将其主业资产一(yī)次性或(huò)逐步(bù)注(zhù)入上市(shì)公(gōng)司的一种资产重组行(háng)为。与分拆(chāi)上市不同的是(shì),整体上市大多通过上市公司收购其(qí)母(mǔ)公(gōng)司的资产,或(huò)其母公司(sī)重新发行股票吸(xī)收合并上市公(gōng)司股票,最终实现母公司(sī)上市。而分拆上市时在法律上和组织上将子公司的(de)经营从母(mǔ)公(gōng)司的(de)经营中分离出(chū)去进(jìn)而实现子公司上市。

    (二)国企整(zhěng)体(tǐ)上市的意义

    一(yī)是有利于(yú)国有资产(chǎn)证券化。国资证券化是混合(hé)所有制改革的主要方向,对于建立现代企业(yè)制(zhì)度、国有资本保值(zhí)增值、提(tí)升资本运营效率、提(tí)高国资管理透明度具(jù)有重要意义,而整体上市是(shì)国资证券(quàn)化的根(gēn)本(běn)途径。目前,央企资产证券化率保持在70%左(zuǒ)右,离国资委设定的80%目标仍有不少差距,而地方(fāng)国企当(dāng)前资产证券(quàn)化率(lǜ)普遍(biàn)保持在30%左右(yòu),需要在(zài)十三五末(mò)达到60%的目标。

    二是有(yǒu)利于国(guó)有资(zī)产(chǎn)经营(yíng)效率。通过整体上市把价值(zhí)链相关(guān)部(bù)门(mén)纳入(rù)上市主(zhǔ)体,扩(kuò)大其企业边界,以(yǐ)内部组织(zhī)代替外部(bù)交(jiāo)易的(de)方(fāng)式(shì)降低交易(yì)费(fèi)用;通过股份制改(gǎi)造,改善“一股独大”的情况,降(jiàng)低企业内部交易(yì)成本和费用,促(cù)进上市公司(sī)治理(lǐ)结构优化,重塑组织架构与业务(wù)结(jié)构,在原有(yǒu)上市与非上(shàng)市资产之间形成协同效应;整体上市之(zhī)后利用(yòng)资本市场(chǎng)扩(kuò)大生产规模(mó),促进规模效应(yīng)的发(fā)挥。

    三是有(yǒu)利于国内资(zī)本市场发展。国有企业整体(tǐ)上市后,大盘股投(tóu)机性较弱,存在护(hù)盘作用,股价不易被操纵,对资本市(shì)场的稳定起到(dào)中(zhōng)流砥柱的作(zuò)用。同时,国有企业整(zhěng)体上(shàng)市便于国(guó)有(yǒu)资产流转中的定价(jià),有助于对其(qí)业绩及价(jià)值进行合理判断,减少国有(yǒu)资产流失现象的发生,规范国(guó)有(yǒu)资产交易市(shì)场。

    四(sì)是有利于国有企业直接融(róng)资。直接(jiē)融资较间接融资而言具有融资成本低、时间(jiān)长(zhǎng)、定性(xìng)强的(de)特点。国内(nèi)上市(shì)公司利用证券市场发行股票或是债券(quàn)进行(háng)再融资,都受(shòu)到公司规模制(zhì)约,由此导致直接融资(zī)占社会总(zǒng)融资比(bǐ)例过(guò)低(dī)。国有(yǒu)企(qǐ)业整体(tǐ)上市(shì),将充实(shí)上(shàng)市公司(sī)的(de)资(zī)金,为其扩大直接融资规模提供了(le)基础,尤(yóu)其是针对资本金考核较为严格的国有金融企业(yè)。

    五是有利(lì)于减少同业竞争(zhēng)和关联交易。国有企业拆分上(shàng)市,上市公司(sī)与关联方之间或多或少的存在(zài)同业竞争和关联(lián)交易问题,国有股(gǔ)东有可能利用上市(shì)公(gōng)司对关联方(fāng)进行利益(yì)输送,将原本属于上市公司的收益转移(yí)到(dào)非上市部分由其单独享有,有可(kě)能(néng)利用关联方对上市公司(sī)进行财务粉饰,美化财务报表。国(guó)有(yǒu)企业整体上(shàng)市,可以(yǐ)将原来的(de)关联(lián)交易内(nèi)部(bù)化,从根源(yuán)上切断上市公司与关联方之间的利(lì)益纠葛。

    二、国企整体上市的模式(shì)及案例(lì)分析

    (一)直接IPO模式

    这是一种直接发行的整体上市(shì)方式,其特点有两个(gè):首先,不(bú)是原(yuán)有的剥离部份(fèn)资产分拆(chāi)上市,而(ér)是(shì)原企业(yè)主业资产整(zhěng)体重组进行股份制改造(zào),再进行IPO方式,实现整体上市。好处在于容易达到募集资金的预期目标,可以最大限度(dù)体现资产的价值。

    典型(xíng)案例:20091月(yuè)15日,中国农业银行完成工商变更登(dēng)记(jì)手续,由国(guó)有(yǒu)独资商业(yè)银行整体改制(zhì)为股份有限公司,并更名为中国(guó)农业银行(háng)股份有限公司。在政(zhèng)府指导下,农行通过(guò)剥离不良(liáng)资产给(gěi)四大资产管理公司(sī)、资产证券化,提取(qǔ)呆账准备金等方(fāng)式(shì),对其不良(liáng)资产进行(háng)处置,同(tóng)时,对农业政(zhèng)策(cè)性贷款和负(fù)债(zhài)余额向农业(yè)发展银(yín)行进行划转,确立以(yǐ)利润为核心的经营目的(de)。2010年(nián)715日(rì),中国农业银行(háng)A股在上(shàng)海证券交易所挂牌上市,同(tóng)时(shí)于716H股在香港(gǎng)证券(quàn)交易所上市(shì)。最终,农行(háng)A+H两股的新股集资总额合共为221亿美元,成为(wéi)当时全球最大的集资记录。

    (二(èr))反(fǎn)向收购模(mó)式

    反向收购模(mó)式(shì),即集团所控股的上(shàng)市公司(sī)反向(xiàng)收购控股股东(dōng)的(de)全部主业资产,以实现整(zhěng)体上市,交易完成(chéng)后(hòu),集(jí)团原持有的非上(shàng)市资(zī)产或股权(quán)将注入原已上市公司体内,而集(jí)团公司将继续持(chí)有上市(shì)公司股份。这是2005年至今大多(duō)数整(zhěng)体上市的企业(yè)采取的方(fāng)式,并为证券监管(guǎn)部门所(suǒ)鼓励,对(duì)拟整体上市企业来说这是最简捷、最(zuì)便(biàn)利的(de)方式。这种(zhǒng)模式(shì)特点是上市公司(sī)的原资产基本不(bú)变,控股股东注(zhù)入大量资产(chǎn);控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东的主业资产实(shí)现(xiàn)整体上市,而辅业资产则留在(zài)上市公司之(zhī)外,控股股东的法(fǎ)人地位仍(réng)保留。采(cǎi)用该模(mó)式一是要注(zhù)意进入(rù)上市公司的资产(chǎn)质量和盈利能(néng)力,二是要防止因母公司持有上市(shì)公司股份的比例过高(gāo)导致社会公众股比例不符合上市条件等问题。按上市公司公开发行(háng)与非公(gōng)开发行的差(chà)异,又可将反向收购模式细分(fèn)为四种模式:

    1.定向增发反向收购模式(shì)。这(zhè)是最(zuì)常见的一种(zhǒng)反向(xiàng)收(shōu)购模式,上市公司向控股股东定向(xiàng)增发一定数(shù)量的(de)股票,控股股东或其子(zǐ)公(gōng)司(sī)用(yòng)拥有或有处置权的目标资产全额认(rèn)购新股,以实现控(kòng)股股东主业整体上市(shì),如果发行新(xīn)股(gǔ)募集的(de)收购资金与收购价款存在差额,则要求收购方在定向(xiàng)增发股票购买(mǎi)资(zī)产完(wán)成后,以现金或承债方式支(zhī)付。定向增发反向收购模式(shì)根据增(zēng)发(fā)对象不同又分为两(liǎng)种,一是(shì)增发(fā)对象全部为控股(gǔ)股东,没有(yǒu)其他的(de)特定机构投(tóu)资者或公司参与认购新股,募(mù)集(jí)的资金(jīn)全部用于购买控股股东(dōng)的(de)主业(yè)资产,代表(biǎo)性的案例有泛(fàn)海(hǎi)建设、太钢不锈、鞍钢股份。二(èr)是增发对象为控股股东及特(tè)定机构(gòu)投资者,控股股东以拥有的优质主(zhǔ)业资产认购大部分股份,而机构投资者常采取支付现(xiàn)金的方式认购(gòu)剩余股份,即整体上市的同时募集资金。代表性的案例有江(jiāng)淮(huái)汽车(chē)、中航(háng)飞机、方(fāng)大特钢。

    典(diǎn)型案(àn)例:20144月,江淮汽车(600418)公告称江汽(qì)集团拟通过重大(dà)资产重组实现整体上市,江(jiāng)淮汽车拟通过向江(jiāng)汽集(jí)团全体股东江汽控(kòng)股、建投投资、实勤投(tóu)资(zī)发(fā)行(háng)股份的方式吸收合(hé)并江汽集(jí)团。江淮(huái)汽(qì)车整体(tǐ)上市方(fāng)案显(xiǎn)示,经预(yù)估,本次交易标的资产(chǎn)的预估(gū)值约为63.98亿元,按照调整后本次发行价格10.12元(yuán)/股计算(suàn),发行股份数量(liàng)约(yuē)为6.32亿股。与此同时,江淮汽车拟向不超过10名特定投(tóu)资者(zhě)非公开发行(háng)股(gǔ)份进行配套融资,发行价格为(wéi)不低于(yú)9.11/股,配套募集资金的金额不超过5.96亿(yì)元(yuán),按照发行底价计算,配套募集资金的发行股份数预计不超过6,542.26万股。江淮汽车(chē)为拟吸(xī)收合(hé)并方和吸收合并(bìng)完成后的存续方,江汽集团为被(bèi)吸收(shōu)合并方(fāng)。吸收合并(bìng)完成后,江汽集团全部资产、负(fù)债、业务及与业务、资产(chǎn)直接相关的员工并入江(jiāng)淮汽车,江汽集团予以注销,江汽集团(tuán)持有的江淮汽车股份也(yě)相应(yīng)注销(xiāo)本(běn)次交易完成(chéng)后,江淮汽车(chē)的产(chǎn)业(yè)链将进(jìn)一步(bù)延伸,业务(wù)将得到全方面的整合(hé),并(bìng)实现了管理层的间接持(chí)股,江淮汽车集团有限公司的全部经营性资产(chǎn)实现了(le)整体上(shàng)市(shì)。

    2定向增发+辅助收(shōu)购模式。这种模式是指上市公司在采用非公开发行新股(gǔ)的同时,采取现(xiàn)金收购、承诺(nuò)承担部分债务(wù)或置换资产的辅助方(fāng)式(shì)共同(tóng)收(shōu)购(gòu)控股股东的资产,以实现控(kòng)股股东主业的(de)整(zhěng)体上市。现金收购是(shì)为了对资产进行重(chóng)组(zǔ)以形成(chéng)主业的一体化(huà)经营,但又不愿(yuàn)意对(duì)其非公(gōng)开(kāi)发行股份,代表性的案例有大地(dì)传媒、上实发展、三花股(gǔ)份。通过(guò)承担控股股东债务,可(kě)以(yǐ)使得上市公司在利润水(shuǐ)平一(yī)定的情况下,能创造每股收益大幅增厚的良好效(xiào)果,代表性的案(àn)例有铜陵有色。置换非关键资产实际是用上市公司(sī)的非关键资产置换控股股东(dōng)的(de)关键资产(chǎn),以实现上市公司资产的重组,突(tū)出优(yōu)质的主营业务资(zī)产,代表性的(de)案例(lì)有上海汽车。

    典型案例:大地传媒(000719201311月发布(bù)公告(gào),拟以现金(jīn)及发(fā)行股份购(gòu)买资产的方式购买大股东(dōng)中原出版传媒集团(tuán)及其下属的图书发行业务经营性资产,并募(mù)集(jí)配(pèi)套(tào)资(zī)金(jīn)。收(shōu)购标的为(wéi):中原出版传媒集(jí)团所持下(xià)属河南(nán)省新华书店发行集(jí)团有限公司100%股(gǔ)权、河南出版对外贸(mào)易有限(xiàn)公司(sī)100%股权、河南人民出(chū)版社有限责任公司100%股权、河南省郑州市新华书店有限公司100%股权、中原出版传媒(méi)集团所持对大地传媒(méi)下属子公(gōng)司大(dà)象社的总额(é)为500万元的委(wěi)托贷款债权。此次将集团公(gōng)司下属发行(háng)集团及(jí)其他(tā)相关(guān)业务资产(chǎn)将注入上(shàng)市公司,完善公司的产业链,解决目前(qián)存在(zài)的(de)关联交易和(hé)同业(yè)竞争问题,中原(yuán)出版集团的主要盈利资产全部注入上市公(gōng)司(sī),资产(chǎn)证(zhèng)券(quàn)化率从28.8%提高到74.0%

    3.再融资反向收(shōu)购(gòu)模式。在向控股股(gǔ)东(dōng)定向增发股份购买资产的同时,也向(xiàng)社会公众(zhòng)公(gōng)开发行股(gǔ)票募集(jí)资金,或仅向社(shè)会公众公(gōng)开发行新股募集资金购买控(kòng)股(gǔ)股东资产。增发一般对老股东给予优先配售的权利(lì)。这种模(mó)式一般(bān)会使控(kòng)股(gǔ)股东的持股比例下(xià)降,因其持(chí)股比例不会(huì)随总股本同幅度上升。该模(mó)式主要适用于实力较强的企业集团整体上(shàng)市,便(biàn)于集团实施统(tǒng)一管理,理(lǐ)顺集团产业链关系。代表(biǎo)性的案例有宝钢、武钢、济南(nán)钢铁(tiě)。

    典型案例(lì):武钢股份(600005200311月公告称,公司拟增发不超过20亿股,其中向武(wǔ)汉钢铁(tiě)(集团)公司定向增发12亿股国(guó)有法人股,向社(shè)会公众发行的社(shè)会公众股(gǔ)数(shù)量不超过8亿股,募集资金(jīn)总额不(bú)超过(guò)90亿元。募集资金将(jiāng)收购武钢集团拥有的钢铁主业(yè)资(zī)产。武钢股份本(běn)次增发方(fāng)案,将(jiāng)定向增发(fā)国有法(fǎ)人股、增发流通股相结合,进而实现了集团主业资产整体上市(shì)。本次(cì)增发(fā)募集资(zī)金(jīn)全(quán)部(bù)用于收(shōu)购(gòu)武钢集团拥有的钢铁主业(yè),其范围是:钢铁(tiě)生产流程(chéng)中的炼(liàn)铁系统、炼钢系统和未(wèi)上(shàng)市的轧钢成材厂。截至2003630日,上述(shù)拟收购(gòu)资产(chǎn)总额为198.6亿元,净(jìng)资产为92亿(yì)元。

    4.自有资金反向收(shōu)购模式。该模式是(shì)指通过上市公司(sī)直接用自(zì)有资金购买控(kòng)股股东的资(zī)产(chǎn)、进行资产重组活动来实现(xiàn)控股股东整(zhěng)体上(shàng)市。这比(bǐ)较(jiào)适(shì)合(hé)发(fā)展前景明朗、资产质量总体较好的控股(gǔ)股(gǔ)东,可(kě)以在对少量非(fēi)经营(yíng)性资产和不(bú)良资产进行(háng)适当(dāng)处置的基础上采用自有资金反向收购控股股(gǔ)东模式。特点是完成上市后,控股股东将会注销其法人资格。代表案例有中国软(ruǎn)件(jiàn)。

    典型案例(lì):中软股份(600536)2004年(nián)9月召开临时(shí)股东大会,审议通过了关于整体收(shōu)购中国计算机软件与技术服(fú)务总公司(sī)的议案,中(zhōng)软股份(fèn)拟以(yǐ)7533.22万元的价格收购公(gōng)司第一大股东中国电子产业(yè)工程公司持有(yǒu)的(de)中软总(zǒng)公司100%股(gǔ)权。交易后,公司(sī)将(jiāng)成为(wéi)中软总公司的惟一股东,并依法办理(lǐ)其注销手续(xù)。实现整体上市后的中软总公司更名为中国软(ruǎn)件。

    (三)换股吸(xī)收合并模式

    换股吸收合并指同一实际控制(zhì)人的各上市公(gōng)司通过换(huàn)股的(de)方式(shì)进行吸收合并从而实现公司整(zhěng)体上市(shì)。该模式适合于适用于同属于一家控股股东且横向同业或纵向上下游产业链业务关系密切的两家(或(huò)两家以(yǐ)上)兄弟上市公司实行吸收合并或新设合(hé)并,通过资本市(shì)场进行资(zī)本运(yùn)作方式来整合资源,操作相对简便并且(qiě)容(róng)易被市场所接受(shòu)。换股(gǔ)吸收合并(bìng)不是孤立(lì)存(cún)在的,有时需要借助辅助方式,比如与非(fēi)公开发行相结合,即在(zài)吸收方(fāng)进行(háng)换股吸收合并的(de)同时(shí),向其他公司定向增(zēng)发股票来购买其(qí)资产(chǎn),实现吸收方资产重组与控(kòng)股股东(dōng)整(zhěng)体上市,代表(biǎo)性的案例有公用科技。比如非公开发行股份(fèn)换股要(yào)约收购模式,先向(xiàng)控股股东非公开发行股票,再(zài)用所发行的股票换股(gǔ)要约收购控股股东(dōng)下的子公司,代表性的案例有东方电气。

    典型(xíng)案例:东方电机(600875200710月发布公(gōng)告,将向母公司东方电气集团定向增发3.67亿新股,同时吸(xī)收合并东方锅炉。根据公(gōng)告,东方电气集团将以(yǐ)东方电(diàn)机作为(wéi)承续主(zhǔ)体,涉及资产分为(wéi)三大部分(fèn)。第一部分,东方(fāng)电机向(xiàng)东方(fāng)电气集团购(gòu)买其持有东方锅炉68.05%的股(gǔ)份;第二部分,购买东方汽(qì)轮机100%的(de)股权;第三部分,东方电(diàn)机(jī)继续要约收购东方锅炉不超过31.95%股份。据介绍,首(shǒu)次购买第一、二部分资产,东方电机将(jiāng)向东方电气集团非公开发(fā)行(háng)3.67亿股A股股票,并另外支付人民币33.1亿(yì)元现(xiàn)金;二次购买第三部(bù)分(fèn)资产,将以现(xiàn)金支付,最高支(zhī)付额(é)将达到28.3亿元(yuán)。相关公告显示,此(cǐ)次(cì)吸收合(hé)并东(dōng)方锅(guō)炉的换股比例为11.02,即1股东(dōng)方锅炉(lú)换成1.02股东方电机A股。东(dōng)方电机更名为东(dōng)方电(diàn)气,东方电气集团实现了电机、锅炉、汽轮机三(sān)大主业整体上市。 

    三、推进国企整(zhěng)体上市的思(sī)路和措施

    当前,推进国资(zī)国(guó)企(qǐ)整(zhěng)体(tǐ)上市(shì)作为国(guó)企改革的重头戏,确需加快推进(jìn),但也不可一窝蜂式地盲目(mù)进行,因为置(zhì)于中国新(xīn)兴市场经济且不完(wán)善的大环(huán)境下,整体上市依(yī)然面(miàn)临诸多(duō)问题。一是整体上(shàng)市资产质量不高可能导致(zhì)业(yè)绩下滑。由于受股票发行上市相(xiàng)关规定的约束,整体上市(shì)前,大部(bù)分国企集(jí)团的优质资产都已(yǐ)分拆上市,质量不高,剩(shèng)下的整体上市资产,有的是非核心业务,有的盈利能(néng)力不(bú)强(qiáng),成长(zhǎng)性方面与上市(shì)资产的差距明显,市场上(shàng)存在整体上市后业绩急剧下滑(huá)的案例。二是资产收购定(dìng)价(jià)过高损害中小股东利益。国有企(qǐ)业整体上(shàng)市缺乏统一的资(zī)产收购(gòu)定价标(biāo)准,作为卖方控(kòng)股(gǔ)股东期望较高的对(duì)价,作为买方(fāng)上(shàng)市公司期(qī)望更高性(xìng)价(jià)比。但(dàn)博(bó)弈双方(fāng)的(de)地位并不平等,包括清产(chǎn)核资、资产评(píng)估、财务审计、发行定(dìng)价都(dōu)是由控股股东及(jí)券商主导的,由此造(zào)成国有(yǒu)股东主(zhǔ)导下的(de)高定价,损害中(zhōng)小股东的利益。三是股权集中(zhōng)度过高导致利益侵占问题。为保证对上市公司的控制权,国(guó)有(yǒu)企业整体上市(shì)大都采取向大股东定向增发股(gǔ)票购(gòu)买(mǎi)资产的方式,由此导致上市公司的(de)股权更(gèng)加向国有股(gǔ)东集(jí)中,“一股独大”现象更为严重,包括独立董事、监(jiān)事、中(zhōng)小投(tóu)资者的话语权被(bèi)进一步稀释,管理(lǐ)层(céng)存(cún)在利益侵占(zhàn)的道德风险和逆向选择。四是国有股减持易引发市场动(dòng)荡。国(guó)有股(gǔ)减持作为(wéi)完善(shàn)公司治(zhì)理(lǐ)结构的重要(yào)举(jǔ)措,有助于缓(huǎn)解国有股权过度集中现象,但海量(liàng)国(guó)有企业整体上市(shì)后形(xíng)成的国有股减持,将对证券市场也形成(chéng)了巨大的冲击(jī)。针对存在的上述问题,笔(bǐ)者提出了以下思路和措(cuò)施,为更好推(tuī)进国有(yǒu)企业整(zhěng)体上(shàng)市提供参考。

    (一) 基本思路

    推(tuī)进国企整体(tǐ)上(shàng)市的基本思路(lù)是:按(àn)照《中共中央、国务院关于深化国有(yǒu)企业改革的(de)指(zhǐ)导意见(jiàn)》的(de)总体(tǐ)要(yào)求,以国企市场化改革为方向,以提升国资国企证券化水平、提高国(guó)有资本运营效率(lǜ)为目标(biāo),以国有资产保值增值、保护中小(xiǎo)投资(zī)者利益为核心(xīn),坚持制度优先、规划先行(háng)的原则,坚持一企一策、因企(qǐ)施策的方针,将整体上市与发(fā)展混合所(suǒ)有制经(jīng)济、国(guó)企分(fèn)类改(gǎi)革、国企布局的战略性调整有机结合,兼顾资本(běn)市场改革(gé)推进,严(yán)格(gé)优选标准,探索多种(zhǒng)模式,完善资产(chǎn)评估、盈利(lì)预测(cè)及补偿等机制,构建全方(fāng)位的职能监管体系,正确处理好整体上市与企业改制、辅业分离、整合(hé)重塑等配套改(gǎi)革的(de)关系,使整(zhěng)体上市真正成(chéng)为做强做优做大国(guó)有企业、增强(qiáng)国有经济活力(lì)的(de)重要(yào)手段,为(wéi)优化(huà)国民经济布局、促(cù)进经济社会(huì)健(jiàn)康发展提供重要支(zhī)撑。

    (二)主(zhǔ)要措(cuò)施(shī)

    1.完善规章制度

    现行《公司法》、《证(zhèng)券法》以及《首次(cì)公开(kāi)发行股票(piào)并(bìng)上市(shì)管理办法》等法律规章制度对整体上市(shì)以及资产(chǎn)证券化的条件、模式、流程鲜有提及,特(tè)别是在具体(tǐ)操作阶段的规范性指引不(bú)足。整体(tǐ)上市作为国企改(gǎi)革的(de)重要手段,每一个环节(jiē)都必须受到法(fǎ)律(lǜ)规章制度的(de)保护和约(yuē)束。一方面,应修订《公司法》、《证券法》等(děng)相关(guān)法律法规,保(bǎo)障(zhàng)整体上市及资产证(zhèng)券化的合法性,明确规定(dìng)整体(tǐ)上市的适用条件、模式选择及(jí)必须(xū)流程。另一方面,可(kě)在重(chóng)大资产重组、股权及(jí)控制权变(biàn)动(dòng)、要约收购、定价、现金选(xuǎn)择(zé)权等(děng)整体上市关键环节制定必要(yào)的规范(fàn)性指引,规范整体上市行为的同时,从制度层面(miàn)根本性地避免整体上市所可能(néng)带来的(de)负面(miàn)问题。同时,在会(huì)计制度上,建立适(shì)应资产证券(quàn)化(huà)的(de)制度,并根据整体上市的(de)特点,制定相应的会计准则等法律规范,从而(ér)提高会计制度的适应性。

    2.制(zhì)定总(zǒng)体规划

    国企(qǐ)整体上市如同IPO和再融资一样(yàng)对市场(chǎng)存在一定(dìng)的抽(chōu)血效应,上市(shì)的国有(yǒu)股(gǔ)减持问题(tí)也是市场(chǎng)所担忧的重(chóng)点,因此在整体上市具体实施中,必须提前做(zuò)好规划,选择(zé)好时间节(jiē)点,同时分批次、有计划(huá)的进行,达到熨平市(shì)场波动(dòng)的效(xiào)果。总体规划中(zhōng),应综合(hé)考虑市(shì)场的承受能力和企(qǐ)业的自身状(zhuàng)况,科学测算整体上市企业所需(xū)要的资金量、市场活(huó)跃程度(dù),根据(jù)市(shì)场的发展情况安排不(bú)同(tóng)时间段整体上市的规。同时,在行业选择、区域选择、个体选(xuǎn)择方面制定(dìng)一(yī)整套优选条(tiáo)件(jiàn),明确整体上市(shì)的可能目(mù)标(biāo)模(mó)式和实现(xiàn)路径(jìng),建(jiàn)立完善公益类和商(shāng)业类国企整体(tǐ)上市的处理原(yuán)则、政策体系及基本(běn)构架,使整(zhěng)体上(shàng)市有序规范推进。

    3.拓展上市模式

    当前,为(wéi)了简便(biàn)通行、急于求成,国有企业整体上市多采用向(xiàng)国(guó)有(yǒu)股东定向增发股(gǔ)票购买资(zī)产的方式,该模式(shì)虽然便于操作(zuò),但是却带来了市场投机股价(jià)炒作(zuò)、利(lì)益输送等诸多问题。从本质看,整体上市与(yǔ)上市公司(sī)并购(gòu)重(chóng)组(zǔ)无异,前述(shù)的四(sì)种整体上(shàng)市模式都(dōu)可以采(cǎi)用,例如(rú)公开增发新股(gǔ)购买(mǎi)大股东资产、向第三(sān)方定(dìng)向增发新(xīn)股购(gòu)买(mǎi)大股(gǔ)东资产等方式(shì)就是(shì)优选的方式,前者有助于减少整体(tǐ)上(shàng)市过程中的利益输(shū)送,化解(jiě)股(gǔ)权集中问题(tí),强化(huà)市场的再融资职能,形(xíng)成更加(jiā)完善(shàn)市(shì)场定价机制;后者有(yǒu)助于(yú)引入(rù)第(dì)三方监督(dū)机制,代替(tì)广大中小(xiǎo)股民对国有(yǒu)企业整体上(shàng)市进行监(jiān)督。

    4.严格上(shàng)市(shì)标准

    目前,国(guó)有企(qǐ)业(yè)整(zhěng)体(tǐ)上市主要依据的是上市公司再融(róng)资(zī)及并购重(chóng)组的相关(guān)规(guī)定,但这只是最基本的一般性要(yào)求(qiú),很(hěn)容易(yì)就(jiù)能达到,没有针对整体上市的专门规定。现(xiàn)阶(jiē)段的(de)整体上市有许多不同的(de)声音,认为是一种(zhǒng)圈钱(qián)行为,现(xiàn)实中也确实有很多整体上市的案例未能达到预期(qī)的效果(guǒ),根(gēn)本原因是整体上市选择标准缺(quē)失(shī)或不严所致。整(zhěng)体上市的(de)企业选择必须有更加(jiā)严格(gé)的标(biāo)准,提高准入门槛,使真正优质的资产进(jìn)入(rù)上市公司,能够(gòu)促进企(qǐ)业(yè)的长(zhǎng)远发(fā)展,以达到(dào)切(qiē)实保(bǎo)护投(tóu)资者利益。整体上市的标准应(yīng)该(gāi)包括但不局(jú)限(xiàn)于业务相关性和资产盈利性,即所注入的业务必须与上市(shì)公司已有业务或(huò)发(fā)展规划相(xiàng)关,注入的资(zī)产盈利能力要强,不(bú)能明显弱于(yú)上(shàng)市公司。

    5.完善评估机制

    整体上市(shì)过程中(zhōng)涉及购买控股(gǔ)股东股(gǔ)权(quán)、资产且以(yǐ)评(píng)估值作为定价依(yī)据,评估定价机制关系到国家及(jí)投(tóu)资(zī)者利益,必(bì)须加以规范和完(wán)善。一是提高中小股东的参与(yǔ)程度,减少控股(gǔ)股东与券商之间的“合谋”,保障其(qí)在(zài)上市公司中的合法权利。二是准确计量评估定价基数,消除利益输送行为对拟(nǐ)上(shàng)市业务财务(wù)数据的影响。三是合(hé)理确定定价(jià)系数,在系数的确定过程中既要参(cān)照行(háng)业平均值,也要考虑公司的(de)实际情况。四是改革目前由企业自行聘请资产评估机构的办法,由有(yǒu)关部门建立统一(yī)的资产(chǎn)评估机构数据库,随机抽取(qǔ)选择,加强评估机构的监督问责,力(lì)求独立(lì)执业(yè),确保(bǎo)资产评估和定(dìng)价的公正公允。

    6.加强市场监(jiān)管

    国(guó)有企业(yè)整体上市过(guò)程中,各(gè)有关部门必须加强(qiáng)监(jiān)管(guǎn),杜绝违法违规行为。其中(zhōng),国有(yǒu)资产(chǎn)管理部门应当注重对国有资(zī)产和国家利(lì)益的保护,谨防国(guó)有资产流失(shī)及整(zhěng)体上市时的(de)利(lì)益(yì)输送。证监部门应当(dāng)重视对(duì)整体上市所(suǒ)涉证券事(shì)务的监管,落(luò)实上(shàng)市公(gōng)司信息披露义务,避免损害中小投资者利益(yì)和破坏市场公平秩序(xù)行(háng)为的发生。行业协会及(jí)行业主管部(bù)门应当(dāng)深化管理(lǐ)体制,确(què)保(bǎo)中(zhōng)介机构在国(guó)有(yǒu)企业整体上市业务中的公正性和独立性,保证会计师、评估(gū)师、律(lǜ)师的执业(yè)质量。部门之间(jiān)应当加强协作,建立对国有企业(yè)整体上(shàng)市进行监(jiān)督的联动机制(zhì),形成完整的市场监督体系。

    7.做好(hǎo)配套(tào)改革

    整体上(shàng)市(shì)是集团实(shí)现产(chǎn)业整(zhěng)合、提高经(jīng)济(jì)整(zhěng)体竞争力(lì)的资本运作(zuò)方式,要想真正发挥(huī)1+1>2的功效,关(guān)键还在于整体上市后的配套改(gǎi)革,通过完善治理结构(gòu)和经营机(jī)制,特(tè)别是在资产(chǎn)资源、组(zǔ)织机构、人力资源以及企业文化等方面进行整合和(hé)重塑,并(bìng)在(zài)制定正确发(fā)展战略、增强核心竞争能力、完(wán)善内部(bù)控制制度、提升全体(tǐ)员工素(sù)质、提高经营管(guǎn)理水平等多方面下足工(gōng)夫,才能真正实(shí)现整(zhěng)体上市的(de)协(xié)同增值(zhí)效应。此外,国企(qǐ)整体(tǐ)上市时(shí),一般(bān)都伴随着(zhe)辅业(yè)改制或(huò)剥离,企业在推进(jìn)整体上市(shì)时需要处理好与辅业改制的关系(xì),确保企业(yè)和所在地(dì)区的稳定。

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