公司拟向（xiàng）云投集（jí）团、昆明农投、财（cái）富证券、生态（tài）1 号计划（huá）非公开収行（háng）股票不超过10198.5171 万（wàn）股（gǔ），募资总额（é）不超过（guò）12.381 亿元，収行价格12.14 元，锁（suǒ）定期36 个（gè）月。

平安观（guān）点:

       定（dìng）向增収再次启动，大股东+员工持（chí）股是亮点。2015 年5 月29 日公司停牌筹

        划非（fēi）公开収行（háng）股票事项，停牌期（qī）间A 股市场大幅（fú）波动，投资者对収（shōu）行价格确定问题分歧较（jiào）大，2015 年（nián）7 月17 日公司（sī）宣布终止非公开（kāi）収行股票（piào）事项（xiàng）。2017 年9 月26 日公司再次（cì）启动非公开収行股票事项，拟向亐（yū）投（tóu）集团、昆明农投、财富证券、生态1号计（jì）划（huá）等（děng）非公开収行（háng）股（gǔ）票（piào）不超过10198.5171 万股，募资总额不超过12.381亿元。公司非公开収行股票事项的（de）亮点：（1）大股（gǔ）东（dōng）参与认购。大股东亐投集团拟认购本次収行6589.7858 万股（gǔ），占（zhàn）比64.62%。（2）员工（gōng）持股参与其（qí）中。生态1 号计划是（shì）公司（sī）的员（yuán）工持股计划，参与人数（shù）共计44 人（rén），包括2 名董事、1 名（míng）监事和4 名高级管理（lǐ）人员，生态1 号计划拟认购84.4316 万股。

       云投集团持续输血，内（nèi）生增长能力增强（qiáng）。云（yún）投（tóu）集团（tuán）接管公司后，在业务、资（zī）金、管理等方面给予（yǔ）公（gōng）司大（dà）力支（zhī）持，全（quán）面提升公司的管理、运作能（néng）力。由于“欺诈门”事件，公司（sī）融资功能受限，主要依托云（yún）投集团不断输血。本次（cì）募投（tóu）项（xiàng）目之（zhī）一（yī）是偿还云（yún）投集团7.62 亿元的（de）委托借款，有助于改（gǎi）善公司的财务结构，降低财务费用。

       同时，本（běn）次非公（gōng）开収行股（gǔ）票将为公（gōng）司提供4.761 亿元（yuán）的流动资金，权益资金（jīn）的（de）大幅增加将增强公司内生增（zēng）长能力。

       小公（gōng）司大（dà）集团，国企（qǐ）改革空间巨（jù）大。云投集团（tuán）是（shì）云（yún）南省（shěng）最大的综合性投资（zī）控股集团，拥有云南省铁路投（tóu）资有（yǒu）限公（gōng）司、云南省旅游投资有限公司、云南省医（yī）疗投（tóu）资管（guǎn）理（lǐ）有限公司和云南（nán）省能源投资集团有限公司等多家全资或控股子公司，参股富滇银行、红塔证券、中（zhōng）银（yín）国际（jì）证券等（děng）金融类企业。截至（zhì）2014 年末，云投集团拥有总资产1239 亿元，净资（zī）产377 亿元，2014 年（nián）实现（xiàn）营业收入488 亿元，净利润（rùn）2.39 亿元，分别是（shì）上市公司的5.63 倍、47.13 倍、68.44 倍和10.39 倍。目前（qián），云南省国企改革正在推进之中（zhōng），云投集团的（de）二级及以下（xià）子公司正在积极推进混（hún）合所（suǒ）有制改革，引进战投、员工持股等都在尝试（shì），国企改（gǎi）革空间巨大（dà）。

       估值与投资（zī）建议：预（yù）计2015-2017 年（nián）公司（sī）每股收益为0.12 元、0.15 元（yuán）和0.24 元，对应2015 年9 月25 日收盘价的PE 分（fèn）别为119.50 倍、99.33 倍和（hé）62.45 倍（bèi），PB分别为3.28 倍、3.17 倍和3.03 倍。我们看好（hǎo）公（gōng）司国企改革的空间和公司基本面（miàn）的改善，维持“推荐”评级。

       风（fēng）险提示：国企改革不及预期（qī），外延収展进展缓（huǎn）慢，非公开（kāi）収行不及预期（qī）、宏观（guān）经济下滑、诉讼仲（zhòng）裁等风险。