从资本市场看新周期之辩 国企改（gǎi）革是关（guān）键

麦格理集团大中华区（qū）首席经济学家胡伟（wěi）俊认为，相对于“新周期”，资（zī）本市场对于（yú）国企改革的（de）兴趣要大得多。中（zhōng）国能否诞生一批伟大（dà）的（de）企（qǐ）业，关键在于国企（qǐ）改革是否能得到实质性推进。

 

 

过去几个月（yuè），学（xué）界对于（yú）中（zhōng）国经济（jì）是否驶入了“新周期”的争（zhēng）论甚嚣尘（chén）上。不过（guò），麦（mài）格理集团大中华区首席（xí）经济学家胡伟俊认为，“新周期”存（cún）在与否并不是最重要的问（wèn）题（tí），最重要的（de）是，中国经济中有没（méi）有涌现出越来越多伟（wěi）大的公司。

不少数据显（xiǎn）示，中国经济处于过去五年来最好的时（shí）候。有人（rén）认为（wéi），中（zhōng）国经济（jì）已（yǐ）经进入（rù）了趋势性的（de）复苏，正站在“新周（zhōu）期”的起点，也（yě）有人认为，本轮复苏（sū）已经（jīng）或者即（jí）将见顶，并不存在“新周期”，当下（xià）只不过是大家见惯的“短周期”而已。

胡（hú）伟俊在“首（shǒu）席经（jīng）济学家论坛”撰文（wén）表示（shì），相对（duì）于“新周期”，资本市场对于国企改革的（de）兴趣要大（dà）得（dé）多。中（zhōng）国能否诞生（shēng）一批伟（wěi）大（dà）的企业，关键（jiàn）在（zài）于（yú）国企改革是否能得（dé）到实质性推进，因为改革（gé）既包（bāo）括（kuò）国企本（běn）身（shēn）激励机制和治（zhì）理结（jié）构的（de）改革，也（yě）包括给民企以更公平的竞争地位（wèi）和融资条件。

他以港（gǎng）股为例指出，过去几年在电子、纺（fǎng）织和汽（qì）车产业链上出现一（yī）些不错的企业，它们的（de）股价表现（xiàn）非常好（hǎo）。“说明海（hǎi）外（wài）投资者即使作为一个整体，对中国经济并不乐观，但（dàn）对好的中国公司也是认可的。”

“这样的好公司越多，全球投资者对中国市场（chǎng）和中国经（jīng）济（jì）就（jiù）越（yuè）看好。但同时（shí）也要看到，不（bú）论是规模，技术（shù）还是品牌（pái），这些好公司距（jù）离伟大的公司尚有距离，”胡（hú）伟（wěi）俊说，“如（rú）果说2002年的中国经济还处于搭（dā）架子的初级阶（jiē）段，今天的中国经济，已经（jīng）到了需要并且能够（gòu）涌现伟大公司的时候。”

他（tā）指出，在（zài）美国，几家大企业占据（jù）了绝（jué）对的（de）市场份（fèn）额（é），每一家（jiā）都投巨资于（yú）品牌和研（yán）发，着重（chóng）于差异化（huà）竞争。而中国的大多数行业仍处于完全竞（jìng）争，每家企业的市场份额都很小，着重于（yú）成本竞争（zhēng），经常爆发（fā）价（jià）格战。

胡伟俊说，政策制定（dìng）者（zhě）恐怕（pà）也看到中国缺少伟大企业的（de）现状，近年来在半导体，新能源汽（qì）车和大飞机等一些领（lǐng）域开始大量投资，希（xī）望（wàng）能扶植出一些国家冠军。产业（yè）政策最后（hòu）效果会（huì）如何，众说（shuō）纷纭。但有（yǒu）一点是确定（dìng）的，那（nà）就是未来在中国出现的伟大企业（yè）中，大部分将来（lái）自民企而非国企。

“中国企业为人所熟知的种（zhǒng）种痼疾，如债务过（guò）高，产能过（guò）剩以及僵尸企业，本质上（shàng）都是（shì）国企病。比如说（shuō）大家都讲（jiǎng）中国债（zhài）务问题严重，但（dàn）事实上（shàng）中国（guó）2/3的（de）企业债务（wù）都是国企债（zhài）务，而且过去10年民企的负债率在不断下降，是国（guó）企（qǐ）在不（bú）断（duàn）的（de）加杠杆。”

据（jù）财富500强数据（jù）统计，在2015年的评（píng）选（xuǎn）中（zhōng），有（yǒu）94家中国企业入选，其中85家（jiā）是国企，只有9家是民企（qǐ）。但如果看股本回（huí）报率，国（guó）企只有（yǒu）5.9%，民企达到了17.5%。