1、上半年中国经济还将惯性下滑，随着主动去（qù）库存（cún）周期结束、产能新周期和（hé）货币（bì）财政政策（cè）效应显（xiǎn）现，年中经济将（jiāng）触底，下半（bàn）年企稳，全（quán）年前低后稳（wěn），经济（jì）失速风险缓解。

经（jīng）济有（yǒu）自身运（yùn）行规律，关注（zhù）世（shì）界经（jīng）济、金（jīn）融（róng）、库存、产能、房地产、政治等（děng）六（liù）大周期。

2、年初M2和社融增速触底回升，政策底（2018年3季度）、市场底（2019年1季度）、经济（jì）底（2019年中（zhōng））将先后出现。

3、货币宽（kuān）松和周期轮动，债市（shì）、股（gǔ）市、房（fáng）市、商品将先后转好。

4、未来宏（hóng）观（guān）政策既（jì）要（yào）防止对（duì）冲（chōng）不及（jí）时、力度不够，也（yě）要防止力度过大、重（chóng）走老路（lù）。

5、中国“增（zēng）速换（huàn）挡（dǎng）”步入“经济L型” 触底（dǐ）期，有三次触底，第一次是2016年初，第（dì）二次是（shì）2019年中。

6、当前三（sān）大挑战（zhàn）：中美贸易战具有长期性和（hé）严峻性；渐行渐近（jìn）的人口危机（jī）；调动地方政府（fǔ）和企业家的（de）积极性，推动新一轮改革开放（fàng）。

2018年中国经济十分困难，被称为过去十年最差，内外形势复杂严峻，金融（róng）风（fēng）险大（dà）面积（jī）暴露（lù），资本市场十分低（dī）迷。

在社会（huì）上充满“离场论”“洗洗睡（shuì）”之际，在市场（chǎng）最为悲观（guān）的时（shí）刻，我们在2018年底发（fā）出了对中长期（qī）中（zhōng）国经济改（gǎi）革前景坚定乐观的声音，提出“2019年中经济二次探（tàn）底（dǐ）”“最好（hǎo）的投资机会（huì）就（jiù）在中国，新（xīn）一轮（lún）改（gǎi）革开放将开启新（xīn）周期”，2019年初提出“否极泰来”。

从事宏观形势分析20年，看世（shì）事（shì）变迁，潮起（qǐ）潮（cháo）落，唯一不变的就（jiù）是人（rén）性和周期。我们（men）在五（wǔ）年熊市后（hòu）的2014年预测“5000点不（bú）是梦”，在2015年市场一（yī）片（piàn）“卖房炒股”声中（zhōng），冷静提出“海拔已高（gāo）风大慢走”“一线（xiàn）房价翻一倍”。

未来是否可（kě）以预测（cè）？这个（gè）迷一样的（de）问题（tí）长期充满争议，有（yǒu）时就（jiù）好像我（wǒ）们在谈论占星（xīng）术。但当我们开（kāi）始（shǐ）探索经济周期和（hé）人性本质的世界时，显然有（yǒu）助于我们理解甚至掌握事物（wù）发展规律（lǜ），让决策更加正确。这个世界没有水晶球，但是少数人确实通（tōng）过努（nǔ）力（lì）拥有了洞悉（xī）事物规律和（hé）人（rén）性本（běn）质的能力，从而与众不同。

2019，“否极泰（tài）来”。最黑暗的时（shí）候往往孕育着（zhe）黎明，一切都在周期框架里。

宏观经济形（xíng）势最标（biāo）准（zhǔn）的（de）分（fèn）析框架是趋势与波动，即经济潜在增长（zhǎng）率和周期（qī）波动。

周（zhōu）期之轮：否极泰来（lái）

2018年的经济（jì）困难是经济潜在增长率下（xià）降、主动去库存周（zhōu）期、金融去杠杆周（zhōu）期、房地产调控周（zhōu）期和中美贸易战等叠（dié）加的结（jié）果。

经济有自身运行规（guī）律，就是周期，均（jun1）值回归。

2017年3季度-2019年上半（bàn）年处（chù）于库存周期的主动去库存阶段，预计持续（xù）至2019年中，对（duì）经济（jì）拖累缓解，是经济触底的（de）重要原因。本轮（lún）库存周期运行：第（dì）一阶段是2016Q1-2016Q2，被动补库存；第二阶段是2016Q3-2017Q2，量价齐（qí）升，繁荣，主动补库存；第三阶段是2017Q3-2018Q3，量（liàng）跌价滞，滞（zhì）胀，被动去库存；第四阶段是2018Q4-2019Q2，量价齐跌，衰（shuāi）退（tuì），主动去（qù）库存。从2019年3季度，开启新（xīn）一轮库存周期。

经过2010-2015年单边（biān）下（xià）滑，2016-2018年中（zhōng）国产能周（zhōu）期（qī）触（chù）底（dǐ），站在产能新周期的（de）起点上：市（shì）场（chǎng）自发去产能叠加供给侧（cè）改革和环保督查，产（chǎn）能出清充（chōng）分（fèn），传统行业产能投资持续大幅下滑（huá）甚至负增长；规上工（gōng）业企业产能利（lì）用率回升（shēng）至76.5%；资产负债率（lǜ）从（cóng）58%降至56.8%。

房地（dì）产（chǎn）调控周（zhōu）期后期：去库存（cún）任务基（jī）本完成，调控不再加码。

金融去杠杆（gǎn）周期（qī）：当前（qián）中国正处于改革（gé）开放（fàng）以（yǐ）来第（dì）一（yī）轮金融周期（qī）的下半场，防化重大金融（róng）风险具有特殊意义。

政策底（2018年3季度）、市场（chǎng）底（2019年1季（jì）度）、经济底（2019年中）将先后出现：2018年11月M2降至历（lì）史低位，2019年初（chū）M2和社融增速触底回升，宽货币宽（kuān）信用政策开（kāi）始见效，但预计回升幅度（dù）不大，不（bú）会大水（shuǐ）漫灌。2019年固定资产投（tóu）资将触底回升，但幅度（dù）不大，主因是货币宽松、财政积极和（hé）去库存结束。

 宏观调（diào）控：逆周期调节

未来宏观政策既要防止对冲不及时、力（lì）度不够，也要防（fáng）止（zhǐ）力度过大（dà）、重（chóng）走老路。

建议：

1、建议（yì）2019年降（jiàng）准4次。目前中（zhōng）国大型、中小型存款类金融机（jī）构（gòu）存准（zhǔn）率依然（rán）高达13.5%和11.5%，降准空间大。

2、利率市场化下，建议更多地通过货（huò）币市场利率引（yǐn）导（dǎo）广（guǎng）谱利（lì）率下降。

3、从（cóng）“宽货（huò）币（bì）”到（dào）“宽信用”，建议金融监（jiān）管政策从“一刀切”到结构性宽信（xìn）用，支持实（shí）体（tǐ）经济发债、地方基建（jiàn）、刚需和改善型购（gòu）房需求、激活股票市场等。

4、建议财政政策更（gèng）积极，上调赤字率（lǜ）和专（zhuān）项债发行规模（mó），支持（chí）减税和基建，减税优于基建。

作者在（zài）2010年参与研究提出“增速换挡”，2014年独立提出“新（xīn）5%比（bǐ）旧8%好”，2015年下半年提（tí）出“经济L型”，这三（sān）大判断一脉相承，均在（zài）宏观（guān）经济领（lǐng）域（yù）引发了广泛争论，但随后均被事实所验证。

当前中（zhōng）国经济“增速换挡”已（yǐ）经从快速下滑期步入缓（huǎn）慢（màn）触底期，未来“经（jīng）济L型（xíng）”将会（huì）有三次触底，第一次触（chù）底是2016年初，第二次触底大约在2019年（nián）中，在库存周（zhōu）期的（de）波动中完成。

中国经济社会发展能否实现“增速（sù）换挡”，构筑新的高质量（liàng）中速增长平台（tái），取决于能否推动新一轮（lún）改革开放，进一步（bù）释放全（quán）球（qiú）化、市场化、城市化、工业化的潜力，完成从要素驱动向创新（xīn）驱动的转（zhuǎn）型。

最（zuì）好的投资机（jī）会就在中国：2018年中国人（rén）均GDP为9700美元，不到美国（guó）的1/6，发展潜力巨大；2018年（nián）中（zhōng）国城镇化率59.6%，发达（dá）经（jīng）济体大部（bù）分超过80%；中国14亿人，拥（yōng）有（yǒu）全球最大的（de）市场，美国（guó）3.2亿（yì）人，日本1.3亿人，德（dé）国8000万（wàn）人，全球77亿（yì）人；中国GDP增速6%以上（shàng），是美国的（de）3倍；中国创新创业十分活跃，新经济（jì）独角兽（shòu）企业数仅次（cì）于美国，中美独角兽企（qǐ）业占全球70%；新（xīn）一轮改革开放（fàng）将开启新周期。

1、中美贸易战具（jù）有长期性和严（yán）峻性

随着中国经（jīng）济崛起、中美产业分工从互补走向竞争以及中美在价值观、意识形态、国家（jiā）治理上（shàng）的差异，近年（nián）美（měi）国政界（jiè）、商界以及社会各界对中国（guó）看法（fǎ）发生重大转（zhuǎn）变，鹰派言（yán）论不断（duàn）抬头（tóu），部分美方人士（shì）认为中国是政治上的威权主义、经济上的（de）国（guó）家资本主义（yì）、贸易上的重商主义、国际关系上的新扩张主义，这是对（duì）美国领导的西（xī）方世界的全面（miàn）挑战。中国经济崛起挑战美国经济霸权，中国进军高科技挑战美国高科技（jì）垄断（duàn）地（dì）位（国际分工（gōng）从互补走向（xiàng）竞争），中国重商主义（yì）挑战美（měi）国贸易规则，中国“一带一（yī）路”挑战美国地缘政治，中国发展模（mó）式挑战美国意识形态和西方文明。

中美贸易战从狭义到广（guǎng）义有四个（gè）层次：缩减贸易逆差（chà）、实现公（gōng）平（píng）贸易的结构性改革、霸权国家（jiā）对新（xīn）兴大国的战（zhàn）略遏制、冷战思维的（de）意识形态（tài）对抗。在（zài）中美贸易战开打之（zhī）初（chū），我们鲜明地提出了一些与（yǔ）市（shì）场流行观点不同：“中美贸易战具（jù）有长期性和日益严（yán）峻（jun4）性”“这是打着贸易保护主义旗（qí）号的遏制”“中美贸易战，我方最好的应对是以更（gèng）大决心更大（dà）勇气推动新一轮改革（gé）开（kāi）放，坚（jiān）定不移。对此，我（wǒ）们要保持清醒冷（lěng）静和战略（luè）定力。”

过去传统的国际经济大循环难以持续，以中（zhōng）美贸易（yì）摩擦（cā）的形式终结，中（zhōng）国发展的战略机遇期内涵发生重大（dà）变化。在外需面（miàn）临重大调整的背（bèi）景下，这需要中国重新调整外需内需、投资（zī）消费和产业结构，并涉及到降低关（guān）税、保（bǎo）护知识产（chǎn）权（quán）、服务（wù）业开放、户籍制度（dù）改革、多层次（cì）资本市场发展等一系列触及灵魂的（de）变革（gé）。

 2、渐行渐近的人口危机

当前中国人口问题的核心早已不是“刘易斯拐点”，而是“渐行渐近的人口危机（jī）”：2018年出生人口（kǒu）降至1523万，比2017年（nián）减少200万，全（quán）面二孩政策不及预期，总（zǒng）和生育（yù）率降至1.52，生育意愿大幅降低；育龄妇（fù）女规模已见顶下（xià）滑（huá），2030年20-35岁主力育龄妇女（nǚ）规模将（jiāng）比2018年减少（shǎo）29%，其中（zhōng）25-30岁（suì）生（shēng）育旺盛期妇女将减少41%；出生（shēng）人口（kǒu）即将（jiāng）大幅下滑，预计2030年将降至1100多（duō）万、较2018年减少26%；人口快速老龄化（huà），人口年（nián）龄（líng）中位（wèi）数从1980年的22岁（suì）快速（sù）上（shàng）升至2015年的37岁，预（yù）计2030年将升（shēng）至43岁；2017年（nián）65岁及以上人口比例（lì）达（dá）11.9%，之（zhī）后（hòu）快（kuài）速上升（shēng），预计（jì）到2050年达约30%；15-64岁劳动年龄人口比例在2010年达峰值，人口红利消失，中（zhōng）国“未富先老”。

面对“渐行渐近的人口危机”，我们建议当前亟（jí）需立即（jí）全面（miàn）放开生育，加快构建（jiàn）生育支持体系（xì），大力鼓（gǔ）励生（shēng）育，使中期总和生育率回升到1.8左右。一是实行差（chà）异化（huà）的（de）个（gè）税抵扣及经（jīng）济补（bǔ）贴（tiē）政策，覆盖从怀孕保（bǎo）健到18岁（suì）或学历教育结束。二是加大（dà）托育服务供给，大力（lì）提（tí）升0-3岁入托率从目（mù）前（qián）的4%提升至40%，并对隔（gé）代（dài）照料实行经济鼓励。三（sān）是进一步完善女性就业权（quán）益保（bǎo）障，并对企业实（shí）行生育税收优惠，加快（kuài）构建生育成本在国家、企业、家庭之间合理（lǐ）有（yǒu）效的分担机制。四是（shì）加（jiā）强保障非婚生育（yù）的（de）平等权利。五是（shì）加大教育医疗投入，保持房价长期稳定，降低抚养直接成（chéng）本。

最大的改革是开放，通过开放实（shí）现国（guó）企（qǐ）、民企、外企等市场（chǎng）主体（tǐ）的公平竞（jìng）争和（hé）优胜劣汰。中（zhōng）国从来（lái）都（dōu）不怕开放，怕的是不开放。

改革开放进入深水区。事业都是人干（gàn）出来的，空谈误国，实干兴邦。未（wèi）来应以六大（dà）改革未（wèi）突（tū）破口，调动（dòng）各方面积极性：

1、建立高质量发（fā）展的考核体系（xì），鼓励（lì）地方试（shì）点，调动地方（fāng）政府积极性；

2、全面放开汽（qì）车、金融、石油、电力（lì）等行业管制，竞争中性，调动企业家积极（jí）性；

3、以中美贸易战（zhàn）为契机，降低关税、放开行业投资限制、加强（qiáng）知识产权保护，积极推动建立中（zhōng）美自贸（mào）区，调动外资积极（jí）性（xìng）；

4、大规（guī）模减税（shuì）降费，从（cóng）碎片化、特惠（huì）式减税转（zhuǎn）向一揽（lǎn）子（zǐ）、普惠式减（jiǎn）税，全面降低企业所得税、制造（zào）业增值税、个人所得税（shuì）税（shuì）率，提（tí）高（gāo）企业和居（jū）民（mín）的获得感（gǎn）。同时，通（tōng）过（guò）简（jiǎn）政放权和（hé）机构改革，压缩冗余人员及（jí）支出，调（diào）动（dòng）企业和居民的积极性；

5、大力发展多层次资本市（shì）场，减少行政干预的（de）同时加强（qiáng）法治（zhì）监管，鼓（gǔ）励并购（gòu）重组，推动（dòng）以信息披露、严惩重罚、退市制度（dù）等为核心的注（zhù）册制，调动新经济和PEVC风投的积极性；

6、建立居住导向的住房制度（dù）和长（zhǎng）效机制，关键是（shì）人地挂钩和金融稳健。尽快改变过（guò）去“控制大城市人口、积极（jí）发展（zhǎn）中（zhōng）小城市和小城镇（zhèn）、区域（yù）均衡发展”的城（chéng）镇化思路，确立以大城市（shì）为引领的都市圈城市群（qún）的（de）城市规（guī）划区（qū）域规（guī）划（huá）战略，要促进人口、土地、技术等要素自由（yóu）充分流动，调动（dòng）各（gè）区域积极性。